医药生物行业周报：MFN定价进展超预期 关注创新药全球定价动态

　　MFN 定价进展超预期，关注创新药全球定价动态近期，辉瑞和阿斯利康先后和特朗普政府就MFN（最惠国）定价达成一致，整体大超预期。具体来看，以辉瑞为例，公司与特朗普政府就已上市药品定价、新上市药品定价、药品直销、关税等4 个方面达成一致。我们进一步分析后，认为这4 个方面都存在超预期的点。（1）对于目前在美国已上市的药品，仅对Medicaid渠道的药品进行MFN 定价。而Medicaid 渠道的收入占比非常低，仅4.5%。（2）对于新上市药品进行MFN 定价方面，公司可能通过提升其他发达国家的定价以保证在美国的定价。（3）公司加入药品直销平台TrumpRx.gov，药品范围包括公司大部分的primary care 药品和部分指定的specialty medicines。最高降幅85%，平均降幅50%，预计DTC 价格接近于药品的net price。（4）在未来3 年内，即便辉瑞的产品正在接受《贸易扩展法》第232 条调查，也不会被征收关税，只要在美国进一步加大制造投资。
　　对于第（2）点，提升其他发达国家的定价水平，以保证在美国的定价水平，不是空穴来风。9 月22 日，BMS 公告在英国上市KarXT（精分大品种）时的list price将与美国相同。9 月29 日，艾伯维公告在英国上市Elahere（ADC 大品种）时的list price 将与美国一致，以充分反应创新的价值。所以，如果MFN 定价往类似的方向演绎，那么创新药的全球销售峰值（包括中国对外授权的创新药）应该相较于现在的预测显著提升。
　　10 月第3 周医药生物下跌2.48%，线下药店板块涨幅最大从月度数据来看，2025 年初至今沪深整体呈现上行趋势。2025 年10 月第3 周银行、煤炭等行业涨幅靠前，电子、传媒等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌2.48%，跑输沪深300 指数0.26pct，在31 个子行业中排名第16 位。2025 年10 月第3 周大部分板块处于下跌态势，本周线下药店板块涨幅最大，上涨0.59%；中药板块上涨0.38%，体外诊断板块下跌0.43%，医院板块下跌1.46%，医药流通板块下跌1.5%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌6.46%，医疗设备板块下跌5.37%，其他生物制品板块下跌3.6%，疫苗板块下跌3.29%，原料药板块下跌2.29%。
　　医药金股组合推荐
　　月度组合推荐：三生制药、信达生物、石药集团、泽璟制药、方盛制药、前沿生物、普洛药业、药明康德、药明生物、百普赛斯、阿拉丁。
　　周度组合推荐：科伦博泰、热景生物、阳光诺和、上海谊众、药康生物、奥浦迈、诺诚健华、康诺亚-B。
　　风险提示：政策推进不及预期，产品销售不及预期，行业竞争加剧。
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