25Q4银行业投资展望：银行股或再度转入“顺风局”

　　25Q3 以来，银行板块绝对与相对收益表现均相对较弱。截至10 月20 日，A 股银行指数下跌4%，大幅跑输沪深300 指数19.3pct，股价阶段性承压调整后，银行板块“高股息、低估值”属性再度凸显。我们认为当前阶段，银行股估值具有6 大积极因素支撑，后续银行板块或迎来再配置机会窗口：
　　1、银行股价阶段性调整后，板块“高股息、低估值”属性再度凸显7月以来，A股市场景气度显著提升，市场风格切换。“反内卷”、科技等主题投资提振下，通信、有色金属、电力设备及新能源等行业大幅上涨，银行等传统行业表现偏弱。截至10月20日，A股银行指数较7月初下跌4%，跑输沪深300指数19.3pct，各行业板块排名倒数第2；同期，H股银行指数小幅上涨2.2%，跑输恒生指数5.2pct，行业板块排名第20/29，亦相对靠后。
　　阶段性调整过后，银行板块估值出现显著回落，截至10月20日，A股银行PB（LF）为0.71倍，分别位于近3个月/近1年的42.4%/77.7%分位数。H股方面，恒生港股通内地银行PB（LF）为0.5倍，分别位于近3个月/近1年的46%/73.6%分位数。股息率方面，A股银行平均股息率4.2%，A/H同步上市银行，H股平均股息率为5%。
　　2、银行基本面韧性强，上市银行1-3Q25业绩增速或略好于上半年，全年业绩有稳定基础
　　（1）“量”：央行金融数据显示，9 月末贷款同比增长6.6%，增速较6 月末小幅下降0.5pct，贷款投放保持一定强度、稳中有降；社融增速则更为稳定，9 月末为8.7%，较6 月末略降0.2pct，银行业扩表稳定性好于贷款增长。25Q4 关注5000亿政策性金融工具用于项目资本金后对信贷增长的撬动作用、城投和事业单位偿还清欠推动银行贷款对经营性欠款的置换、政府债券发行强度对社融增速的影响等。
　　预测年末信贷增速仍可大体稳定在6.6%附近；社融增速虽将进一步有所下降，但考虑到政府债发行节奏影响，或在明年初再度转入上行。
　　（2）“价”：上市银行25H1 净息差测算值1.39%，季环比收窄1bp，年初集中重定价影响消退，边际贷款定价走低未现拐点。5 月存款挂牌利率和自律机制上限同步下调影响明显，推动新发生一般定期存款定价明显走低，较存量低30bp 左右，这为NIM 企稳提供了较好基础。未来随着负债成本管控举措持续显效，NIM收窄压力将相应缓释。央行下半年工作会议提出“巩固拓展整治资金空转、金融业‘内卷式’竞争成效”，通过设置贷款“利率底”和存款“利率顶”，以及在下半年加大贷款定价LPR 偏离度考核、存款定价EPA 考核，有助对过低的贷款定价和过高的存款定价行为形成进一步约束，进而有利于维持银行体系自身经营稳定。预估25Q3 息差较25H1 大体持平，下半年净息差整体收窄幅度空间较小，甚至不排除部分银行NIM 触底反弹。
　　（3）“险”：截至25Q2 末，上市银行不良贷款率1.23%，较上季末略降1bp，资产质量总体平稳，潜在压力仍主要来自对公房地产、信用卡、零售长尾客群等特定领域；贷款拨备覆盖率234.9%，季环比基本持平，保持在较好水平。预估3Q及全年，核销维持较高强度，不良贷款读数保持稳定，对公资产质量延续稳中向好，零售资产质量压力整体可控，通过拨备调节反哺利润仍有空间。
　　上市银行1-3Q25业绩前瞻：预估营收增速环比25H1大体持平，盈利增速环比25H1小幅改善，测算上市银行1-3Q25营收增速1%、盈利增速1.5%，环比25H1分别变动-0.1、+0.7pct。从收入结构看：（1）净利息收入测算增速为-0.5%，降幅较25H1收窄0.8pct，主要受益扩表保持较高强度的同时，息差收窄压力趋缓；（2）非息收入测算增速为4.8%，增速较25H1放缓2.3pct，主要受到3Q债市调整加剧对债券估值影响偏负面拖累，支撑因素主要来自两方面，一是资本市场回暖背景下，多元化收入来源有望支撑手续费延续回暖态势；二是债券投资浮盈有“余粮”，在债市波动时增加流转“以丰补歉”形成缓冲。
　　资产质量保持稳定预期下，信用成本稳中略降对盈利形成支撑。
　　3、中美经贸摩擦再起波澜，市场不确定性上升引发避险情绪，银行板块防御属性对资金吸引力边际增强
　　10月10日，特朗普表示将对所有中国进口商品加征额外100%关税，引发全球避险情绪升温，资本市场波动明显加大。随后，中美双方就经贸问题与关税问题各自表态，并决定进行进一步对话谈判。回溯看今年4月，外部不确定性增强背景下，银行板块凸显防御属性，并在25Q2走出了上涨行情，季内A股银行指数上涨12.6%，跑赢沪深300指数11.4pct，各行业板块排名第4/30；H股银行指数上涨11.2%，跑赢恒生指数7pct，各行业板块排名第9/29。展望后续，随着中美摩擦进一步演绎，若市场波动加剧，银行板块或再度成为避险资金的选择，迎来结构性配置机会。
　　此外，25Q3科技成长等板块涨势凌厉，科技股与红利股走势形成明显的“跷跷板效应”。成长类风格指数涨幅明显，25Q3以来（截至10月20日）创业板指数、科创50 指数、中证1000 指数涨幅分别达到39%、36.3%和13.9%，PE(TTM)达到42、170.7和46倍，分别位于近1年的92.1%、86.4%、88.8%分位数。未来，部分资金或有从交易拥挤度较高主题板块向红利板块转换，估值“高切低”亦有助于对银行这类相对低估值、高股息的板块形成支撑。
　　4、保险、AMC、产业资本等资金具有持续配置意愿，有望对银行股形成持续购买力
　　保险、AMC 等长期资金对高股息资产天然具有较强配置诉求，部分追求绝对收益的产业资本亦对高股息且基本面稳健的优质上市银行有投资诉求。25Q3 以来银行板块走势虽然持续承压，但这些资金仍在陆续增持：
　　险资方面，平安集团连续增持招行（H）、农行（H）、邮储（H），弘康人寿增持郑州银行（H）；AMC 方面，中信金融资产继续增持中行（H），长城资产增持建行（H），东方资产增持浦发银行股票及可转债并派驻董事推动权益法入账；产业资本方面，青岛国信、南京高科、苏州国发、成都产业资本控股等分别对属地上市城商行进行了增持。
　　后续看，在宏观经济增速中枢下行、广谱利率仍处于下行通道背景下，保险资金增配高股息、AMC 举牌低估值公司，此类事件不排除仍有进一步发酵可能。
　　未来，保费收入将再度迎来“开门红”，特别是考虑到绝大多数非上市险企将　　于2026 年初开始实施新会计准则，险资通过OCI 账户增配银行等高股息标的需求预估具有持续性。
　　5、复盘近十年银行板块走势，11-12月跑出绝对收益概率70%；次年1月跑出绝对收益概率80%，银行股投资进入季节性“顺风期”复盘近十年银行板块走势看，2015-2024年11-12月，银行板块共7次跑出绝对收益，上涨概率70%。次年1月，银行板块胜率更高，2016-2025年1月银行板块跑出绝对、相对收益概率均为80%。胜率在各行业板块中位居首位；平均涨幅为2.6%，涨幅同样在各行业板块中位居首位。银行板块1月胜率高且更容易录得较好的相对收益表现，主要有以下原因：
　　第一，1~2月份重要经济数据采取合并发布，开年阶段市场信息量有限。对于银行板块而言，1月份金融数据可以作为参考，且银行体系年初素有信贷“开门红”惯例，板块经营层面确定性相对更强。
　　第二，年前12月召开的中央经济工作会议会将部署次年经济工作安排，近年来市场对于中央经济工作会议中“稳增长”相关政策出台均有较强期待，从而形成对传统产业的投资机会。
　　6、进一步考虑美联储降息预期等外部因素，H股银行比较优势或更加明显美联储连续降息利好香港市场流动性。9 月美联储年内首次降息，将联邦基金利率目标区间下调25bp 至4.00%-4.25%之间，CME Fedwatch 工具显示，市场预期2025 年全年美联储还将连续降息2 次，10 月、12 月降息概率分别为99%、98%。在美联储降息背景下，美债收益率持续下行，美元流动性外溢，将利好香港市场流动性，有望对港股投资形成支撑，特别是对高股息相关标的来说，类债属性更强，将提升相对吸引力。
　　港股银行在高股息行业中独具优势，有望持续承接保险等配置需求。AH 同步上市银行中，H 股银行“高股息、低估值”特征更明显。同时，相较其他行业，H 股银行流通盘较大、流动性更好，以恒生高股息指数权重股为例，在17个恒生二级行业板块中，银行流通市值最高为3.47 万亿港币，占比38.2%，显著高于其他行业，具有较强资金承接能力；其中流通市值500 亿港币以上标的7 家，其他行业仅有0-3 家。
　　投资建议：银行板块再配置时间窗口打开，进入“顺风局”我们认为经过市场调整，当前银行板块已具有较好配置性价比，相对看好下一阶段的股价表现：
　　（1）基本面角度，银行经营业绩韧性较强，上市银行三季报行将发布，预估1-3Q 营收增速季环比大体持平，盈利增速季环比小幅改善，全年业绩具有稳定基础；
　　（2）板块估值角度，经过25Q3 以来阶段性调整，银行板块“高股息、低估值”属性再度凸显，以AH 同步上市银行中，港股银行比价优势相对更明显；（3）资金配置角度，中美博弈带来避险情绪升温，银行板块防御属性对资金吸引力增强，同时，保险、AMC、产业资本等资金对银行股仍有持续配置诉求。
　　投资标的上建议关注：
　　一是基本面稳健且具有较好分红收益率的大行，目前六家大型银行AH 股中，考虑注资摊薄后股息收益率，A 股股息率中枢4%，H 股股息率中枢5.2%，H股股息率优势相对更明显；
　　二是区域经济韧性强，经营业绩确定性较高，兼具估值性价比的银行，建议关注江苏、渝农商、南京银行等。
　　风险提示
　　经济恢复节奏偏慢，市场预期难以改善，居民消费购房需求不振，信贷社融数据持续走弱。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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