保险行业2025年三季报前瞻：投资端亮眼表现有望带动利润超预期

　　核心观点：预计3Q25 A 股上市险企合计归母净利润yoy+26.7%至1864.86 亿元。受益于权益市场亮眼表现，截至10 月15 日，已有1 家上市险企发布业绩预增公告，1-3Q25 新华保险归母净利润预计yoy+45%-65%至93.06-134.42 亿元，在超高基数的基础上表现持续超预期。整体来看，我们预计1-3Q25 A 股上市险企归母净利润合计yoy+14.3%至3646.78 亿元，同比增速较1H25 进一步提升10.6pct；其中，3Q25 单季度A 股上市险企合计利润增速yoy+26.7%至1864.86 亿元，表现亮眼。细分公司来看，预计1-3Q25 归母净利润表现新华保险（yoy+54.2%）、中国人寿（yoy+18.1%）、中国太保（yoy+14.1%）、中国人保（yoy+13.6%）、中国平安（yoy+4.3%）；其中，预计3Q25 单季度归母净利润增速表现新华保险（yoy+78.1%）、中国平安（yoy+26.3%）、中国人寿（yoy+24.6%）、中国太保（yoy+20.2%）、中国人保（yoy+8.1%）。
　　人身险：受益于预定利率调降预期，预计7-8 月上市险企NBV 表现亮眼，对NBV 稳健增长形成明显支撑。7 月25 日，保险行业协会公布二季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，预定利率研究值较预定利率上限差值连续两个季度突破25bps，触发预定利率下调。自9 月1 日起， 普通型/ 分红型/ 万能型产品预定利率最高值分别调降50bps/25bps/50bps 至2.0%/1.75%/1.0%。预定利率调降预期下，预计7-8 月客户的产品配置需求再次迎来集中释放，对NBV 增速形成有效支撑。我们预计1-3Q25 上市险企NBV增速表现新华保险（yoy+49.7%）、中国平安（yoy+40.4%）、中国太保（yoy+33.5%）、中国人寿（yoy+24.5%）。
　　财险：低基数下预计前三季度COR 延续同比改善态势。1-8M25 财险公司原保险保费收入达1.22 万亿元，同比增长4.7%，赔款支出金额为7717 亿元，同比提升0.01%；7-8 月自然灾害造成的直接经济损失达717.1 亿元（yoy-39.9%），虽然9 月大灾预计给赔付带来阶段性压力，但头部险企持续推进优结构、控风险、降成本策略，叠加基数较低，预计1-3Q25 上市险企COR 延续同比改善趋势；细分公司来看，预计1-3Q25 COR 表现中国财险（yoy-1.8pct 至96.4%）、平安财险（yoy-1.2pct 至96.6%）、太保财险（yoy-0.9pct 至97.8%）。
　　投资端：权益市场表现亮眼，预计对成长股机会把握较好的险企表现优于同业。3Q25 沪深300 指数/ 中证 800 指数/ 中证红利指数/ 科创50 指数分别+17.9%/+19.8%/+0.9%/+49.0%，较去年同期分别+1.8pct/+3.7pct/-5.5pct/+26.5pct；同时，3Q25 长端利率阶段性回升，截至9 月30 日，10 年期国债到期收益率为1.86%，较6 月末水平提升21.4bps，预计将给分类为FVTPL 的债券表现带来一定压力，但对保险服务业绩构成利好。
　　投资分析意见：看好低估值且具有三季报业绩催化的保险板块。业绩高基数态势下，受益于权益市场表现亮眼、险资入市趋势延续，预计3Q25A 股上市险企利润均保持正增，整体表现超预期。短期建议重点关注低估值、高弹性标的，持续推荐中国人寿（H）、新华保险（A+H）、中国太保、中国平安、阳光保险、中国人保，建议关注中国太平。
　　风险提示：长端利率下降、权益市场波动、大灾频发、政策影响超预期。
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