煤炭行业：煤价继续走强涨幅收窄 供需边际改善后市乐观

　　行业观察：基本面继续改善，港口煤价突破770 元/吨。近期，煤炭供给端受多重因素影响，收缩预期持续强化，叠加全国逐步进入冬季，电煤需求逐步释放，港口煤价本周延续上升趋势，已经突破770 元/吨的长协煤价上限。我们认为随着“反内卷”预期对煤炭供给端的约束和“迎峰度冬”推动煤炭需求端的释放，煤价有望震荡上行。
　　供给端：国内煤炭供给收缩预期再强化，煤炭进口全年下滑趋势难扭转。1）“反内卷”预期再强化+中央安全生产考核巡查组年度考核巡查即将开启，煤炭供给收缩预期加强。10 月24 日，中共中央举行新闻发布会介绍和解读二十届四中全会精神。国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁介绍，有了统一大市场，才能畅通大循环。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出统一市场基础制度规则，破除地方保护和市场分割，规范地方政府经济促进行为，统一市场监管执法，综合整治“内卷式”竞争等举措，“反内卷”预期加强。此外，11 月份，中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31 个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。巡查组进驻期间，各个煤炭产区超产情况有望进一步减少，并且由于主产区部分煤矿仍将受到降雨影响，煤矿安监力度预计将维持较高水平，供给收缩预期强化。
　　2）近期煤矿安全检查频次增加，煤矿生产受到抑制：以焦煤数据来看，国家能源局自7 月启动的煤矿生产核查已进入关键阶段，山西、内蒙古等8 个主产省份累计关停超产矿井127 座，涉及焦煤产能约3000 万吨/年，占全国总产能的4.2%。10 月中旬内蒙古明确将核查期限延长至11 月底，且扩大至民营中小矿山，预计额外影响焦煤日产量20 万吨，“反内卷”、“安全检查”等政策的托底作用明显。3）煤炭进口环比有所增长，但全年煤炭进口下滑趋势或难扭转。根据国家海关总署公布的数据显示，2025 年9 月份，全国进口煤炭4600.3 万吨，较2024 年同期的4758.8 万吨减少158.5万吨，降幅为3.3%；较8 月份的4273.7 万吨增加326.6 万吨，增幅为7.6%。累计来看，2025 年1-9 月份，全国共进口煤炭34588.5 万吨，同比下降11.1%。尽管近期随着国内煤炭价格反弹，进口煤价格优势有所修复，煤炭进口月环比增长，但是随着近期海运费上涨叠加外矿报价上调，进口动力煤到岸成本有所增加，或将部分抑制后期终端和贸易商采购积极性，四季度煤炭进口量或难以维持9 月的高位，全年煤炭进口量下滑趋势较难逆转。需求端：全国将迎明显降温，电煤需求持续释放。近期随着冬季临近，北方电煤需求逐步走强，电厂日耗同环比均有所提升：截至10 月23 日，全国25 省终端日耗合计533.5 万吨，周环比增加2.83%，年同比增加6.94%。根据中央气象台预测，未来十天，我国中西部和东北地区将出现明显降雪，其中青海、甘肃、西藏及黑龙江等地局地有暴雪。气温方面，25-27 日北方部分地区气温下降4～6℃，局地降温8℃以上；30-31 日，西北地区东部、内蒙古中东部、华北、东北地区、黄　　淮等地气温将下降4～6℃，局地降温8℃以上。低温天气可能继续推高供暖与电力负荷，电煤需求有望逐步释放。“反内卷”政策再强化叠加安监力度加强，煤矿超产情况减少，供给边际收紧预期仍强；伴随冬季电煤需求逐步走强，煤炭价格易涨难跌。
　　投资思路：再提示配置机遇，关注弹性标的。一方面，今年以来煤炭板块累计下跌幅度较大，机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，供需改善煤价“淡季不淡”，非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催化煤价进一步震荡走强。
　　因此，交易面与基本面共振，有望推动煤炭板块上行。本周中国神华、新集能源、电投能源等上市公司陆续发布三季报，业绩环比改善确认行业触底反弹、景气向上，我们持续看好新一轮煤炭上行周期下的投资机会。动力煤，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望受益。炼焦煤，重点推荐【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益。
　　动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨22 元/吨。供应方面，截至2025 年10月24 日，462 家样本矿山动力煤日均产量547.90 万吨，周环比下降0.78%，同比下降5.73%。需求方面，截至2025 年10 月23 日，25 省综合日耗煤533.50 万吨，相比于上周增长14.70 万吨，周环比增长2.83%，同比增长6.94%。港口价格方面，截至10 月24 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价775 元/吨，相比于上周上涨22 元/吨，周环比增长2.92%，相比于去年同期下跌84 元/吨，年同比下降9.78%。
　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比上涨50 元/吨。供应方面，截至2025 年10 月24 日，523 家样本煤矿精煤日产量和314 家样本洗煤厂精煤日产量分别为76.11万吨和26.67 万吨，周环比分别为-2.30%和+2.14%，同比分别-2.36%和-14.63%。
　　需求方面，截至2025 年10 月24 日，247 家钢企铁水日产为239.90 万吨，周环比下降0.44%，同比增长1.79%。产地价格方面，截至10 月24 日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1350 和1590 元/吨，相比于上周均上涨50 元/吨，周环比分别为+3.85%和+3.25%，相比于去年同期下跌100 和40 元/吨，年同比分别为-6.90%和-2.45%。港口价格方面，截至10 月24 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1760元/吨，相比于上周上涨50 元/吨，周环比增长2.92%，相比于去年同期持平，年同比持平。
　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
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