青岛啤酒(600600)季报点评：成本持续改善 贡献利润增长

　　事件：青岛啤酒发布 2025年三季度报告，前三季度实现营收 293.67亿元，同比+1.41%，归母净利润52.74 亿元，同比+5.70%，扣非归母净利润49.22亿元，同比+5.03%。
　　点评：
　　销量稳健恢复，千升酒收入较为平稳。2025Q3 实现营收88.76 亿元，同比-0.17%，其中销量同比+0.32%至216 万千升，吨价收入同比-0.5%至4105 元。从产品结构来看，2025Q3 主品牌销量同比4.24%至128万千升，副品牌销量同比-4.84%至89 万千升。从价格带来看，公司中高档以上销量同比+6.80%至94 万千升，占比同比+2.64pct 至43.62%；中高档以下产品销量同比-4.17%至122 万千升。
　　成本红利持续兑现，毛利率提升。2025Q3 公司实现归母净利润13.70亿元，同比+1.62%，归母净利率同比+0.27pct 至15.44%。一方面，成本端红利持续兑现，营业成本同比节省1.37 亿元，吨酒成本同比-2.97%，带动毛利率同比+1.44pct 至43.56%；另一方面，销售费用同比-3.14%至12.12 亿元，销售费用率同比-0.42pct 至13.66%；管理费用同比+2.18%至2.78 亿元，管理费用率同比+0.07pct 至3.14%。
　　盈利预测与投资评级：我们认为长期看啤酒行业格局清晰且稳定，成本红利下，我们预计2025-2027 年EPS 分别为3.32、3.54、3.79 元，对应2025 年10 月28 日收盘价（65.28 元/股）PE 为20、18、17 倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等
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