银行行业专题研究：为何10月以来股份制银行CD发力明显？

　　10 月份以来，同业存单发行力度明显加大，提价诉求也有所增强，尤其是股份制银行表现尤为突出，不仅明显加大发行力度，而且期限也适度拉长，究其原因有三点：
　　一、年底NSFR 有一定压力
　　2025H1 除招行以外，大部分股份制银行NSFR 在105%-110%之间，虽然相较于100%的监管底线还有一定安全空间，但银行司库会设定更高的内部限额管理要求。
　　对于股份制银行而言，今年年底NSFR 可能有一定压力，这是因为：
　　一方面，存款短期化趋势加深，会恶化NSFR。2025H1 股份制银行存款增长主要由活期和1Y 以内定期拉动，1-5Y 存款增长依然弱于2021-2024 年同期平均水平。并且，部分10月以来存单发行诉求较强的银行，比如中信、光大、民生，2025H1 的1-5Y 定期存款流失压力依然较大，甚至高于历史同期，NSFR 相应面临更大的压力。
　　另一方面，Q2-Q3 信贷“塌方”导致司库缩表力度超季节性。2025Q2 股份制银行信贷负增794 亿，为近年来首次出现。与之对应的是，2025Q2-Q3，股份制银行存单大量退出，其中1Y 存单负增将近8000 亿。
　　二、需要“未雨绸缪”应对开门红资负缺口压力
　　我们预计2026 年1-2 月股份制银行资负缺口存在较大压力，对提前发行存单，诸如6M 这类足以覆盖开门红资金需求的品种，有较大诉求。
　　一方面，出于“早投放早收益”的基本原则，或更会将有限的项目储备集中在一季度开门红投放，我们预计2026Q1 信贷可能更加前置，甚至可能出现Q1 信贷增量占比达100%的情况。
　　另一方面，一般性存款增长可能有一定压力，主要体现在1-2 月份。这主要源于手工补息取消后的存款虹吸效应大幅减弱，Q1 高息定期存款集中到期，春节期间取现需求对存款的分流效应，以及岁末年初农商行存款“阶段性加息”和农民工返乡所形成的“抽水效应”。
　　三、备案额度使用进度偏慢
　　在点位判断上：
　　今年多数股份制银行备案额度使用率不及往年。截至10/27，股份制银行备案额度使用率仅59.1%，依然明显低于2022 年和2024 年同期水平5-10pct。
　　在10 月存单扩容规模靠前的5 家样本银行中，浦发、中信、民生3M存单发行力度较大。截至10/27，浦发、中信备案额度使用率分别低于2022-2024 年历史同期水平8.1pct、2.2pct，因此可能存在一定的发行短期限存款以占据备案额度的诉求。
　　因为如果当年使用率偏低，来年申请备案额度时，可能处于“弱势”地位。虽然自律并未要求银行在年内全部使用完同业存单备案额度，但从银行司库负债摆布角度看，自然希望每一年备案额度能够较为充足，在流动性管理上做到有备无患。若上一年备案额度存在较大富余，不排除在与自律申报和沟通过程中，处于“议价”弱势，这对于下一年备案额度的申请有一定影响。
　　四、1.70%左右或是1Y 存单利率相对合意的中枢价格
　　一是预计货币政策呵护态度维持友好，并且也不具备收紧条件。一方面，银行一般性存款流失压力依然较大，需要央行加大呵护力度，以稳定银行负债。另一方面，当前中小银行久期错配风险有所抬升，也无法承受广谱利率大幅上行和资金收紧的冲击。
　　二是银行司库在流动性、安全性和盈利性三性平衡中，需要兼顾好盈利性和流动性。这意味着，只要央行对流动性的呵护态度没有改变，对于同业存单发行，银行依然会遵循“预算线”的基本原则，即1Y 存单发行利率不会大幅突破全行平均负债成本率。
　　截至2025H1，剔除邮储和招商之后的国有大行+股份制银行平均负债成本率为1.71%。考虑到下半年高息定期存款置换仍有助于改善负债成本，且10 月以来1Y 同业存单收益率与6 月相近，皆在1.66%左右，我们预计当前“预算线”可能保持在1.70%附近。
　　因此，只要货币政策持续维护呵护状态，在“预算线”约束之下，短期内1.70%左右或是1Y同业存单相对合意的中枢价格。
　　风险提示：货币政策呵护力度不足、金融数据持续走弱、资金面超预期收敛。
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