银行业2025年9月金融数据点评：融资需求仍待改善 资金活化延续

　　社融同比少增，增速略有下滑：9 月新增社融3.53 万亿元，同比少增2298亿元；截至9 月末，社融存量同比+8.68%， 增速环比-0.13pct。政府债对社融增长的拉动作用继续减弱。人民币信贷延续少增，主要由于企业融资需求不足；居民中长贷有边际改善。M1 增速进一步改善，资金活化程度继续提升。
　　人民币贷款与政府债发行继续拖累社融增长：9 月，人民币贷款增加1.61万亿元，同比少增3662 亿元。新增政府债1.19 万亿元， 同比少增3471 亿元，今年政府债靠前发力以及去年同期高基数影响延续，9 月政府债发行规模2.34 万亿元，较去年同期少3035 亿元。企业债增加105 亿元，同比多增2031亿元，非金融企业境内股票融资500 亿元，同比多增372 亿元，新增表外融资3579 亿元，同比多增1869 亿元，其中， 未贴现银行承兑汇票增加 3235亿元，同比多增1923 亿元。
　　居民中长贷边际回暖，企业融资需求偏弱状态延续：9 月末，金融机构人民币贷款余额同比增长6.6%，较上月下降0.2pct。9 月单月，金融机构人民币贷款增加1.29 万亿元，同比少增3000 亿元。居民贷款增加3890 亿元，同比少增1110 亿元；其中，短期贷款同比少增1279 亿元，居民有效消费需求仍待修复；中长期贷款增加2500 亿元，同比多增200 亿元，预计与楼市进入“金九”传统销售旺季有关，9 月百强房企销售操盘金额环比+22.1%、同比+0.4%。企业贷款增加1.22 万亿元，同比少增2700 亿元，企业融资需求继续呈现疲软状态， 9 月PMI 为49.8%，仍处于收缩区间；其中，短期贷款同比多增2500 亿元，主要受去年同期低基数影响；中长期贷款同比少增500 亿元；票据融资减少4026 亿元，同比少增4712 亿元，未见明显季末票据冲量。
　　资金活化程度上升，季末理财回表拖累非银存款：9 月，M1 和M2 分别同比变化+7.2%、+8.4%，环比分别+1.2pct、-0.4pct。M1-M2 剪刀差为-1.2%，环比收窄1.6pct，资金活化程度继续改善。9 月末，金融机构人民币存款同比+8%，增速环比-0.6pct。9 月单月，金融机构人民币存款增加2.21 万亿元，同比少增1.53 万亿元；其中，居民存款增加2.96 万亿元，同比多增7600 亿元；企业存款增加9194 亿元，同比多增1494 亿元； 财政存款减少8400 亿元，同比多减6042 亿元。非银存款减少1.06 万亿元，同比多减1.97 万亿元，预计主要受季末理财资金回流存款叠加去年同期高基数影响。
　　投资建议：政府债对社融支撑减弱， 信贷需求仍待修复。关注后续消费经营贷贴息、新型政策性金融工具政策成效。资金活化程度继续提高。银行基本面积极因素持续积累，中期业绩边际改善，拐点可期。结合多维增量资金加速银行估值重塑，我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036）。
　　风险提示：经济不及预期， 资产质量恶化风险；利率下行， NIM 承压风险；关税冲击，需求走弱风险。
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