甘源食品(002991)：收入恢复增长 利润率环比改善 期待经营持续改善

　　事件：公司发布25 年三季报，25Q3 年实现营业收入5.88 亿元，同比+4.37%,实现归母净利0.82 亿元，同比-26.31%，实现扣非归母净利0.76亿元，同比-26.47%。
　　毛利率同比有所提升。25Q3 实现毛利率37.15%，同比+0.35pct。
　　优化渠道投入费用率同比下滑。25Q3 期间费用率为21.88%，同比+5.99pct，其中销售费用率为17.33%，同比+5.91pct，预计主要系抖音等平台优化费用投入，管理费用率为3.71%，同比-0.02pct，研发费用率为1.19%，同比+0.03pct，财务费用率为-0.35%，同比+0.07pct。
　　盈利能力同比下滑，环比有所改善。25Q3 归母净利率为13.88%，同比-5.78pct，环比+8.92pct，扣非归母净利率为12.94%，同比-5.43pct，环比+8.92pct。
　　渠道调整效果持续显现，关注新品铺货进展。公司渠道调整已经结束，经销商积极性有望不断提升，公司直营后与相关零售系统的合作将更加深入，经营成效预计将逐步显现。公司秋糖期间推出东方豆养系列新品，风味坚果等产品持续招商铺货，随着铺货力度不断扩大，有望带动收入实现快速增长。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为21.74/24.71/28.14 亿元，分别同比-3.70%/+13.67%/+13.86%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.39/3.18/3.74 亿元，分别同比-36.55%/+33.13%/+17.70%，对应25-27 年PE 为21.2/16.0/13.6X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
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