百润股份(002568)：费用投放增加影响净利率 期待未来新品表现

　　事件概述
　　公司发布2025 年三季报，25Q1-3 实现收入22.7 亿元，同比-4.9%；归母净利润5.5 亿元，同比-4.4%；25Q3 实现收入7.8 亿元，同比+3.0%；归母净利润1.6 亿元，同比-6.8%；收入业绩低于市场预期。
　　分析判断:
　　新品仍难弥补老品压力
　　25Q1-3/25Q3 酒类产品分别实现收入19.8/6.8 亿元，分别同比-5.9%/+1.5%，其中我们判断25Q3 预调鸡尾酒预计同比个位数下滑，新品上市对收入的贡献有限难以支撑老品压力，我们认为经过Q3 的铺货和营销推广Q4 新品有望占比提升，对应预调鸡尾酒酒业务收入有望环比修复。
　　25Q1-3/25Q3 食用香精分别实现收入2.9/1.2 亿元，分别同比+2.5%/+12.9%，成为贡献25Q3 总收入同比回正的另一个有力增长点。
　　产品结构变动不影响毛利率，费用投放增加影响净利率25Q3 毛利率70.2%，同比持平，我们判断酒类业务中毛利率相对较高的烈酒抵消了新品毛利率相对较低的对整体毛利率的影响。25Q3 税金及附加占总收入比6.8%，同比+1.5pct，我们预计主因新品销量增加影响税基。25Q3 销售费用率26.7%，同比+3.2pct，我们认为主因酒类产品新品上市资源投入和老品旺季营销活动增加费用投放影响。综上，25Q3 净利率20.5%,同比-2.1pct%。拆分来看，25Q1-3 酒类产品/食用香精净利率分别19.2%/58.0%，分别同比-0.2/+0.7pct，分业务盈利能力相对稳定。
　　关注新品Q4 回款动销情况以及中长期烈酒业务的推进我们认为未来重复大单品逻辑带来收入周期性高点的路径难度逐渐增加，因此核心关注未来如何通过产品矩阵丰富继续破圈拉新。新品在本年度末预计仍然承担非常重要的促进动销、盘活流通的作用，经过Q3 的营销投入短期关注25Q4 新品回款动销的爬坡情况。我们认为烈酒业务仍然是公司中长期战略的核心，在25 年有望顺利达成全年目标的前提下，期待26 年品牌塑造、营销投入、渠道运营等方面的继续推进。
　　投资建议
　　根据公司三季报调整盈利预测，25-27 年营业收入由33.6/38.0/43.4 亿元下调至29.5/30.1/32.0 亿元；归母净利润由7.7/8.7/10.1 亿元下调至6.9/7.4/8.2 亿元；EPS 由0.73/0.83/0.96 元下调至0.65/0.71/0.78 元。2025 年10 月28 日收盘价25.62 元对应PE 分别39/36/33 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；原材料价格大幅上涨；竞争加剧影响收入业绩；新品销售不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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