兴蓉环境(000598)：业绩稳步增长 项目投产带来增长潜力

　　事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入65.48 亿元，同比增长5.39%；实现归母净利润17.64 亿元，同比增长8.49%。
　　核心观点：
　　核心主业稳健增长，业绩符合预期。2025 年前三季度，公司营收与利润均实现稳步增长，扣非归母净利润17.35 亿元，同比增长8.29%；Q3 单季实现营业收入23.56 亿元，同比增长6.85%，归母净利润7.89 亿元，同比增长13.09%，扣非归母净利润7.80 亿元，同比增长12.70%。核心的供水及污水处理业务贡献稳定。业绩增长主要得益于污水处理服务费调价及业务量增加的共同驱动。公司在成都中心城区的污水处理业务拥有独特的定价机制，为公司提供了稳定且可预期的利润来源。
　　重大在建项目稳步推进，未来增长动能充足。公司多个重大在建项目进展顺利，为未来业绩增长奠定坚实基础。报告期内，成都中心城区厨余（餐厨）垃圾无害化处理项目（三期）进入带料调试阶段。万兴三期垃圾焚烧发电项目逐步开展系统调试等工作，该项目生活垃圾处理规模为5100 吨/日，污泥协同处理规模为800 吨/日，厨余垃圾处理规模为800吨/日，预计2026 年投产。该项目投运后将助力成都市实现生活垃圾“零填埋”，处理费定价是其未来盈利能力的关键。此外，五厂二期、六厂二期、八厂二期等污水处理项目预计将在未来1-2 年内投运，这些地埋式水厂投资强度较高，投运后有望在现有定价机制下进一步推动污水处理服务费上调。
　　资本开支高峰临近尾声，现金流改善及分红潜力可期。公司本轮集中投资周期已近尾声，资本开支高峰即将过去，预计资本开支将在2025 年见顶，并从2026 年开始下降。三季报数据显示，前三季度购建固定资产等支付的现金为26.59 亿元，较去年同期的34.17 亿元已明显减少。
　　公司经营性现金流保持强劲，前三季度净额达23.99 亿元，同比增长11.74%。随着资本开支下降和运营业务贡献的稳定现金流，公司自由现金流有望在2026 年实现转正，为提升分红比例提供了坚实基础。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为95.51/102.77/110.68 亿元，同比增长5.55%/7.60%/7.70%，归母净利润分别为21.67/23.27/25.56 亿元，同比增长8.54%/7.39%/9.85%，根据2025 年10 月28 日收盘价，对应PE 分别为9.53/8.88/8.08 倍，EPS分别为0.73/0.78/0.86 元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。
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