有友食品(603697)：3Q25新渠道放量持续 业绩超市场预期

　　3Q25 业绩超市场预期
　　公司公布3Q25 业绩: 3Q25 实现营收4.7 亿元，同比+32.7%；实现归母净利润0.7 亿元，同比+44.8%。我们预计主因为传统渠道企稳回正，业绩表现超市场预期。
　　发展趋势
　　收入端3Q 传统渠道恢复增长，会员商超及量贩贡献增量。我们预计3Q25 公司会员商超渠道原有单品脱骨鸭掌单月销售额保持略微增长，同时酸汤双脆贡献增量，另外零食量贩及线上渠道亦保持较快增速。传统渠道协同进行渠道调整及SKU 梳理切换，我们预估3Q25 增速回正。
　　3Q25 毛销差同比-1ppt，主要与渠道结构变化有关，3Q 归母净利率同比+1.2ppt。3Q25 公司毛利率27.0%，同比-2.0ppt，3Q25 销售费用率同比-1.0ppt，毛销差同比下降1ppt，我们预计主要与渠道结构变化有关，其中山姆渠道/零食量贩渠道均呈现毛利率较传统渠道低同时费用率低。3Q 管理/研发费用率分别同比-0.5%/-0.1%。另综合来看，归母净利率同比+1.2ppt 到13.78%。
　　2026 年继续加强新渠道拓展，成本端有望同比回落。2026 年继续加强新渠道拓展，传统渠道目标亦保持增长。成本端，据海关数据，我们计算进口冻鸡爪价格3Q25 均价同比回落11.8%，我们预计成本对明年有望贡献一定利润弹性。
　　盈利预测与估值
　　因公司传统渠道有所逐渐改善，且明年成本有望同比下降，我们上调2026 预测归母净利润7.6%至3.0 亿元，当前股价交易于2025/26 年24.6/18.5 倍P/E 估值。考虑盈利预测调整及切换估值到2026 年，我们上调目标价10%至16.5 元/股，对应2025/26 年约31/24 倍P/E 估值，较当前股价有27.1%上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　新渠道放量不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧风险。
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