有色金属行业：供应存在被挤出风险 铝强势领跑有色板块

　　核心观点
　　随着市场对海外AI 用电会将存量电解铝供应挤出的担忧加剧，LME 铝非商业持仓净多头数量明显上升，LME 偏低的库存引发挤仓风险，LME 与SHFE 铝价差大幅走扩吸引买SHFE 卖LME 反套入场，推动SHFE 铝表现强势。建立在供应打满基础上的全球电解铝供需平衡极容易被打破形成失衡的状态，尤其是海外能源紧张可能会引发生产中断，同时，轻量化的属性赋予铝消费具有极强的渗透性。
　　因此，铝价易涨难跌，利润在高位得以继续扩张。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-0.5%、1.1%、0.4%、1.0%、1.5%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　供应存在被挤出的风险，推动铝后来者居上
　　（1）氧化铝继续向下寻底。1-9 月国内自产+进口铝土矿总计2.03 亿吨，同比增加4100 万吨，增幅26%，最新几内亚铝土矿CIF 均价71 美金，几内亚雨季结束，矿价重新测试70 美金支撑。氧化铝周度开工年化产能为9682 万吨，处于过剩状态，山西使用外矿的氧化铝瞬时现金亏损约200 元，氧化铝价格向下寻底倒逼产能调整。值得留意的是年底是否是有氧化铝产业的供给侧改革政策。
　　（2）电解铝1-9 月表需累计增长3.9%，好于市场预期。1-9 月国内电解铝累计产出3323 万吨，同比增长2.9%。1-9 月原铝净进口178 万吨，同比增加20 万吨。
　　考虑（铝棒+铝锭）库存变动，1-9 月国内原铝的表需3491 万吨，同比增加131万吨，同比增长3.9%，分拆贡献地产-2.4%、交运2.7%、电力3.7%、出口-0.9%、耐用品0.3%、包装0.3%、机械及其他0.2%。市场对2025 年国内电解铝消费增速预期为2.5%，由于新能源车超预期，光伏表现稍好于预期的带动，电解铝所呈现出的消费状态好于预期，放大了供需缺口。
　　（3）电解铝行业利润高位再扩张。10 月24 日铝价21130 元/吨，自备电单吨含税利润5760 元/吨，网电单吨含税4850 元/吨。10 月至今Q4 行业自备电和网电平均利润为5680 元/吨、4530 元/吨，环比25Q3 分别上涨280 元/吨、620 元/吨。
　　电解铝利润在高位不断稳步上升，进一步改善了铝业公司的盈利，强化分红能力。
　　（4）价格展望：供应脆弱性助推价格站上21000。9 月20 日信发在印尼的25 万吨*2 电解铝项目点火，抹平26 年供应缺口一度令铝价承压于2.1w 关口之下，但是，世纪铝业电气设备故障影响20 万吨产能及south32 莫桑比克铝厂电力合同到期50 万吨产能计划停产消息相继传出，暴露了高开工率的电解铝产业供应的脆弱性，打开铝价2.1w 上方空间。电解铝板块PE 低，是兼具安全和进攻的优解。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025 年全球经济增长预期从今年1 月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6 个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com