电力行业周报：Q3电力持仓回落 布局性价比提升

　　本周行情回顾：本周（10.27-10.31）上证指数报收3,954.79 点，上升0.11%，沪深300 指数报收4,640.67 点，下降0.43%。中信电力及公用事业指数报收3,171.01 点，上升0.77%，跑赢沪深300 指数1.20pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第15。个股方面，电力及公用事业板块上市公司超半数下跌。
　　本周行业观点：
　　中电联预计全年用电量增速5%，风光总装机超过18 亿千瓦。本周，中电联发布《2025 年三季度全国电力供需形势分析预测报告》。用电方面，前三季度，全国全社会用电量7.77 万亿千瓦时，同比增长4.6%，7、8 月全社会用电量连续突破万亿千瓦时，创历史新高。其中，二产用电量逐季回升，高技术装备制造业用电量突出。供给方面，截至9 月底，全国全口径发电装机容量37.2 亿千瓦，同比增长17.5%。
　　中电联预计，电力消费端：全年全社会用电量同比增长5%左右，四季度用电量增速高于三季度。电力供给端：预计2025 年全年新增发电装机规模超过5 亿千瓦，再创历史新高。风光总装机有望超过18 亿千瓦，到2025 年底，全国发电装机容量预计达到39 亿千瓦左右，同比增长16.5%。
　　25Q3 主动型与指数型基金对电力及公用事业行业持仓同步回落。根据我们对基金重仓持股统计，2025 年Q3 末主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比为0.65%，同比降低1.72pct，环比Q2 减少0.86pct；指数型基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.74%，同比降低1.43pct，环比Q2 减少1.22pct；合并计算后，两类型基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.17%。
　　2025Q3 主动型基金配置变动：从流通股占比变动来看，获增配的前五名标的为九丰能源（+0.53pct）、建投能源（+0.41pct）、中闽能源（+0.37pct）、陕西能源（+0.16pct）、华润燃气（+0.15pct），获减配前五标的为中广核新能源（-2.74pct）、大唐新能源（-1.61pct）、大唐发电（-1.36pct）、皖能电力（-1.33pct）、华电国际（-1.2pct）。
　　2025Q3 指数型基金配置变动：从流通股占比变动来看，获增配前五标的为上海电力（+0.44pct）、申能股份（+0.19pct）、国电电力（+0.02pct）、华能国际（+0.02pct）、香港中华煤气（+0.02pct），获减配前五标的为长江电力（-0.58pct）、浙能电力（-0.16pct）、大唐发电（-0.13pct）、国投电力（-0.07pct）、内蒙华电（-0.06pct）。
　　投资建议：火电Q3 业绩持续向上，煤价反弹“稳电价”预期提升。水电秋汛来水改善，叠加风格切换，重视配置。储能政策频出，容量补偿机制尚有完善空间，重视调节性电源价值，叠加三季度业绩催化预期，建议关注火电板块：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、皖能电力、浙能电力、建投能源；以及火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能。推荐布局低估绿电板块，推荐优先关注低估港股绿电以及风电运营商，建议关注新天绿色能源、龙源电力、中闽能源、吉电股份等。把握水核防御，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。核电板块，建议关注中国核电和中国广核。
　　风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。
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