煤炭开采行业周报：蓄力完毕 价格开涨 绩优则股优

　　前期价格涨幅经过一周左右消化后，随着采暖季的逐步启动，将再次开启上行。上周我们提到“ 短期价格涨势虽稍有趋稳，但我们对价格就此见顶的担忧大可不必，在底层逻辑未变的背景下，只需待市场稍加消化本轮涨幅后，价格将再次开启上行，且年底以最高点收官，一旦后续需求略超预期，价格高度或远超市场预期”，目前我们仍坚信上述观点。
　　值得注意的是，本周焦煤2605 合约一度冲高至1384.5 元/吨，创下今年6 月以来新高，后续虽有所回落，但就后市而言，仍维持上周观点“ 与动力煤类似，供应受限决定了价格上行趋势，需求（铁水产量）决定上行高度和斜率，因此未来若钢厂无论因何种原因主动/被动减产，均是回调后再次做多机会”。
　　国内供应受限是上行的最核心因素：一方面，自7 月份能源局核查超产政策以来，7~9 月煤炭产量已经连续三月同比下降；一方面，自今年中央第二生态环保督察向内蒙古自治区反馈督察情况后，内蒙古严格按照中央生态环境保护督察要求，从严从实抓好整改落实工作，在此期间，或对露天矿生产造成一定扰动；一方面，按照2025年度中央安全生产考核巡查工作安排，11 月份，22 个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31 个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查，且值得注意的是，这是今年首次以中央名义开展，推动安全生产责任措施落实，在安监高压下，煤炭生产亦面临一定扰动。
　　蒙煤通关存在较大不确定性：一方面，蒙古国政坛存在较大变动；一方面，在蒙古国电子竞拍高参与背景下，长协资源或受限。
　　铁水产量下降空间有限&库存重构需求仍未结束：自21 年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。
　　重点领域分析：
　　本周动力煤、焦煤市场均持稳运行。截至10 月31 日，北港动煤报收770 元/吨，周环比持平；CCI 柳林低硫主焦1590 元/吨，周环比持平。
　　动力煤方面，供应扰动仍在，港口库存处近3 年同期最低，价格易涨难跌。供应方面，月底陕蒙少数小矿任务陆续完成，有停产减产情况，但是上周山西局部地区停产煤矿在本周基本恢复正常，致使坑口煤矿产能利用率小幅增加。据汾渭统计， 三西”地区煤矿产能利用率89.1%，周环比上升0.9pct。需求方面，受铁路运费优惠政策取消，市场发运趋于谨慎，下游采购积极性略有减弱，导致煤矿库存累积，价格承压下行。随着煤价回落，发运倒挂情况有所缓解，部分高性价比煤矿拉煤车增多，叠加冶金、化工等终端用户刚需补库，价格逐步止跌回升。
　　短期而言，前期价格涨幅经过一周左右消化后，将再次开启上行。“（ 1）主产区依然受到安监影响（尤其11 月份，22 个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31 个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查），产量持续受限，且有加重的趋势；（2）当前上游煤矿库存处于低位，销售无压力，然而部分铁路取消发运优惠推高了港口发运成本，或抑制部分发运积极性，港口调入或依旧受限，港口库存结构性紧缺局面难改；（3）10 月至今受极端天气影响，淡季累库的效果并不理想，无论电厂还是港口库存，都已低于去年同期，在此背景下，煤价大方向依旧是易涨难跌。依据季节性规律，10 月中旬以后全国电厂日耗开启季节性攀升，11 月中上旬左右开启去库，待给予市场一定时间消化本轮涨幅后，届时煤价或将再开启一波上涨。
　　长期而言，我们仍坚定认为 供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官”，目前来看，市场走势正如上述预期般演绎中。
　　自7 月份能源局核查超产政策以来，国内煤炭产量持续受到各方面抑制，7~9 月煤炭产量已经连续三个月同比下降，且参考样本煤矿的高频数据，10 月产量或依然维持同比下降状态，且目前各种压制产量的相关政策和督查行动持续加强，在此背景下，我们认为下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，其决定了煤价整体呈现震荡上行走势。在库存已低于去年同期，对价格压制明显减轻的背景下，一旦需求略超预期（如冷冬），价格上涨的弹性将彻底打开，年底煤价或以最高点收官。
　　焦煤方面，供给受限是上行的底层逻辑，铁水虽有下降预期，但幅度或有限，需求韧性仍存，价格易涨难跌。本周产地煤价延续上涨态势，多数煤价已涨至年内新高，煤价高位下部分下游采购心态趋于谨慎，近两日竞拍成交涨幅逐步收窄，部分高价成交合理回调，整体成交依旧涨多跌少。供应方面，山西地区部分前期生产受限的煤矿稍有恢复，不过山西吕梁、山东仍有部分煤矿因检查或自身井下因素产量下滑，其他多数矿点基本维持前期生产状态，产地供应延续偏紧态势。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1209.5 万吨，周环比减少3.9 万吨。
　　需求方面，下游焦钢企业库存偏低，整体需求尚可，且当前铁水产量仍处相对高位，钢企减产动力不足，焦煤刚需稳定。但当前煤价涨幅较大，利润承压下，目前焦企提产空间有限，部分小幅限产，影响原料煤需求力度释放有限。
　　当前焦煤的核心矛盾在于 焦煤供给受限致现实供需紧张”VS 钢材库存压力初显、钢厂利润承压，存减产预期”，但目前钢厂仍未见明显减产举动，因此焦煤现实需求仍好，在供应受限背景下，价格异常强势，焦煤2605 合约更是一度突破前低高点。后市而言，与动力煤类似，供应受限决定了价格上行趋势，需求（铁水产量）决定上行高度和斜率，因此未来若钢厂无论因何种原因主动/被动减产，均是回调后再次做多机会。（1）库存重构需求仍未结束。自21 年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。（2）国内供应扰动仍存。自7 月份能源局核查超产政策以来，7 月~9 月煤炭产量已经连续三月同比下降。未来随着政策的持续推进以及市场逐步形成减量保价预期，其对国内煤炭产量的影响或进一步显现，我们认为下半年国内煤炭/环产比量下同降为大概率事件，叠加焦煤显著偏低的库存，价格向上突破的可能性正逐步提升。
　　投资策略：
　　三季报业绩披露完毕，遵循 绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。
　　重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。
　　此外，重点关注力量发展、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。
　　此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。
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