交运行业周观察：航空需求保持增长 油运运价再创新高

　　本报告导读：
　　航空：重视超级周期长逻辑，近期换季影响弱于往年，需求增长将驱动票价盈利开启上行。油运：美国再次加码对俄制裁，油运运价再创新高，有望迎来超级牛市。
　　热点：中美暂停关税加征与 301措施，将改善中美贸易与造船航运业影响。
　　投资要点：
　　航空：公商需 求保持增长，换季影响弱于往年。近期国内重要会议期间，客座率与国内票价保持同比上升，公商出行延续9 月活跃趋势，估算10 月国内含油票价同比上升3-4%。根据预售观察传统换季影响弱于往年，业界看好公商需求继续向好。A 股航司业绩2025Q3 实现逆势增长，连续三年再次高于19Q3，初步展现盈利上行趋势与潜力。“反内卷”将保障Q4 淡季减亏与全年扭亏。中国航空具长逻辑，考虑票价市场化，需求稳健增长与客源结构优化将驱动2026 年航司盈利中枢开启上升。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”。
　　油运：美国再次加码对俄制裁，VLCC TCE 上冲至超12 万美元高位。国庆假期后运价重回高位，租家控制出货节奏打压运价效果有限。近期美国再次加码对俄制裁，制裁俄两大石油公司或继续影响俄油出口。过去三年印度原油自俄进口升至近四成，而减少中东西非进口。2025 年8 月美国对印度实施次级制裁起，印度自俄进口原油已缩减约一成，改为自中东进口及美湾长航线进口替代，对俄加码制裁直接利好合规VLCC。上周中东-中国VLCC TCE 再次跳升至超12 万美元。2025Q3 油运公司国际原油运输盈利同比明显增长，符合运价趋势，且国内三家油轮公司继续跑赢行业运价指数。预计油轮2025Q4 与全年盈利将创十年新高。我们看好油运2026 年供需继续向好，油运有望迎来超级牛市。维持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁增持评级。
　　中美暂停关税加征与301 措施，将改善中美贸易与造船航运业影响。
　　2025 年10 月14 日美国针对中国造船与航运业实施歧视性301 调查措施，中国启动对等反制旨在推动美方纠偏。10 月26 日中美达成协议将暂停关税加征与301 措施。1）造船：反制与磋商有效推动美方纠偏，且中国豁免条款有效保障造船业竞争优势。2）集运：先前301 措施直接增加美森/以星/Seaspan 及中国集运公司经营压力，且调整航线船舶导致美线短期紊乱。301 措施暂停将消减相关航企经营压力，且暂停加征关税将有望降低美国商品涨价压力并推动中美贸易恢复增长。近日美线出货订舱加快，助力运价继续反弹。3）油运&干散：301 措施暂停将有效减缓原油干散有效运力持续缩减风险，行业景气将由继续由全球油矿增产驱动上行。相关公司包括中远海控、东方海外国际、青岛港、上港集团、宁波港、盐田港。
　　策略：维持航空油运增持。1）航空：重视“超级周期”长逻辑，客座率创新高而票价处历史低位，票价已市场化且供给低增，需求稳健增长与客源结构优化将驱动票价盈利上行。油运：美国再次加码对俄制裁驱动油运运价再创新高，油运有望迎来超级牛市。热点：
　　中美暂停关税加征与301 措施，将改善中美贸易与造船航运业影响。
　　风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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