银行行业-A股上市银行25Q3季报综述：其他非息略有扰动 息差企稳支撑核心营收

　　核心观点
　　核心营收表现向好，大行利润增速回正。截至25Q3，上市银行营收、PPOP和归母净利润累计同比增速分别为+0.9%/+0.6%/+1.5%，环比-0.1pct-0.5pct+0.7pct。
　　拆分来看，利息净收入增速环比改善0.7pct，受益于息差基本企稳；手续费净收入增速环比回升1.5pct；其他非息收入增速环比-5.4pct，Q3债市震荡上行扰动公允价值变动损益。分板块看，国有行利润增速回正，主要得益于非息收入韧性十足，AC户仍有部分兑现，同时信用成本下行反哺利润；股份行业绩绝对增速偏弱；城商行保持良好的成长性，农商行业绩略有下滑，受非息收入拖累明显。
　　信贷增速放缓，金融投资仍为核心驱动因素。截至25Q3，上市银行生息资产、贷款增速分别环比-0.4pct-0.3pct，贷款增长偏弱，仅城商行增速环比持平。结构上，零售需求疲软，多数银行零售贷款占比下降，政策刺激效果相对有限；大行票据冲量，股份和城农商对公贷款仍贡献主力。金融投资是扩表主要驱动力，增速环比+0.9pct，债市回调银行或有所增配。负债端，存款增长弱，同业负债加速扩张。截至25Q3存款边际走弱，增速环比-0.4pct，同业负债加速扩张，增速环比+3.3pct，预计存款到期或有脱媒，叠加三季度资本市场相对活跃，对存款有部分分流。
　　净息差环比基本持平，已现企稳迹象。测算25Q3上市银行净息差1.33%，较25H1基本持平。拆分资负两端来看，测算25Q3生息资产收益率较24年收窄41bp，降幅较24年同期加深16bp，但负债成本较24年改善34bp，较同期改善幅度增强24bp，对净息差的支撑效果显著。各子板块息差环比均基本企稳，或有小幅回升。
　　展望后续，负债成本压降空间依旧积极，息差改善趋势有望保持。
　　资产质量基本稳定，信用成本重回下行区间。截至25Q3，上市银行不良率环比持平于1.23%，资产质量表观指标相对稳健。测算信用成本环比-10bp，资产减值损失增速环比-3.3pct，各子板块增速均拐头向下，减值计提压力较上半年有所缓解。从拨备看，拨备覆盖率环比下降2.2pct至236.3%，拨贷比下行3bp至2.90%，风险抵补能力总体无虞。
　　资本充足率有所回落。截至25Q3，上市银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率环比分别-2bp、-7bp和-20bp。一是风险加权资产增长提速，增速环比回升0.7pct；二是24年年度分红多于25Q3实施；此外，债券市场回调削弱OCI户浮盈，对资本亦有负面影响。
　　三季度险资再度增持银行AH，多数国资增持本地城商行。Q3险资频繁增持银行，例如平安人寿增持农行A和邮储A，均进入前十大股东；中国人寿增持工行、南京、中信和苏州，前两者均进入前十大股东；此外还有国民养老增持苏州，利安人寿增持无锡、常熟等。同时部分险资在H股持续增持银行，例如中国平安增持农行H、邮储H和招行H，最新持股比例分别达1.76%、2.81%和3.28%。预计保险进入开门红阶段红利配置需求增加。
　　投资建议与投资标的
　　考虑到内外部环境的不确定性再度反复，市场风险偏好阶段性回落，以及银行基本面出现的息差企稳等积极的基本面变化趋势，我们看好25Q4银行板块的相对收益。
　　现阶段关注两条投资主线：
　　1、基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行（601077，买入）、宁波银行（002142，买入）、重庆银行（601963，未评级）、南京银行（601009，买入）、杭州银行（600926，买入）。
　　2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行（601398，未评级）、建设银行（601939，未评级）、农业银行（601288，未评级）
　　风险提示：货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。
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