必选消费行业Q3业绩综述：基本面筑底 休闲食品／速冻环比修复

　　饮料/ 啤酒/ 调味品/ 乳制品/ 速冻食品/ 休闲食品25Q3 营收同比+16.3%/+0.6%/+2.0%/-1.8%/+2.4%/-2.3% ， 扣非净利润同比+30.8%/+7.6%/+0.2%/-0.9%/+13.5%/-36.4%。饮料部分品类受外卖价格战冲击，成本红利与竞争压力对冲后盈利同比提升；啤酒因天气/政策因素导致Q3量价表现偏弱；调味品Q3 收入稳健增长，关注改革调整逐步起效的龙头；乳制品双节表现平淡，看好供给端持续出清&需求弱复苏背景下奶价企稳；速冻食品板块筑底，Q3 扣非归母净利率环比+0.5pct；休闲食品Q3 收入降幅环比收窄带动利润率修复（Q3 扣非归母净利率环比+2.8pct）。
　　饮料：成本红利与竞争压力对冲后盈利同比提升CS 软饮料板块25Q3 营收/归母/扣非净利同比+16.3%/+39.1%/+30.8%，外卖战的背景下，低价的现制饮品对部分即饮品类造成冲击，有糖茶、有糖奶茶等阶段性受影响较大，包装水、无糖茶、功能饮料等受影响较小，仍延续此前的发展态势。主要原材料价格持续下行，与行业竞争压力形成对冲，最终Q3 行业盈利能力同比提升。关注新品表现&行业竞争，推荐收入&利润均维持稳健增长的农夫山泉，关注高股息标的统一企业中国/康师傅控股。
　　啤酒：Q3 天气/政策影响导致量价表现偏弱
　　CS 啤酒板块25Q3 营收/归母/扣非净利同比+0.6%/+11.3%/+7.6%。Q3 旺季局部台风雨水天气以及政商场景影响导致收入增速承压，餐饮渠道占比高的大单品升级亦受一定影响、促销力度亦有增加，导致龙头量价增长略有降速；利润端，Q3 旺季费用投放有所增加，成本红利延续带动Q3 扣非净利率同比+0.9pct。推荐燕京啤酒，关注高股息的青岛啤酒A/H、华润啤酒。
　　调味品：Q3 收入稳健增长，关注改革调整逐步起效的龙头CS 调味品板块25Q3 营收/归母/扣非净利130.8/23.4/22.0 亿元，同比+2.0%/+0.4%/+0.2%。Q3 餐饮需求整体偏淡，龙头依托渠道/品牌优势实现份额提升。利润端，Q3 成本红利持续体现，但存量竞争与改革期间费效比有所下降，最终扣非净利率同比-0.3pct。推荐基本面稳健的海天味业/经营环比改善的千禾味业，关注龙头涪陵榨菜。
　　乳制品：双节表现平淡，持续看好奶价企稳与深加工业务进展CS 乳制品板块25Q3 营收/归母/扣非净利同比-1.8%/-0.3%/-0.9%，收入端，双节液奶需求整体平淡；利润端，原奶成本利好延续，但产品结构下行带来负向贡献，行业竞争压力仍存，板块25Q3 毛利率同比-1.2pct，主要企业的费用投放同比收缩，Q3 扣非净利率同比+0.1pct，板块保持平稳。推荐下游乳企龙头伊利股份/蒙牛乳业与上游牧场龙头现代牧业/优然牧业。
　　速冻食品：板块筑底，Q3 盈利能力环比有所修复CS 速冻食品板块25Q3 营收/归母/扣非净利同比+2.4%/+8.2%/+13.5%，此前行业价格战等因素致各速冻食品企业利润率下行，25Q3 行业竞争激烈程度未见明显加大，各主要企业控制费用投放，最终板块Q3 扣非归母净利同比+13.5%（Q2 同比-23.6%）。关注估值低位的龙头安井食品。
　　休闲食品：Q3 收入降幅环比收窄带动利润率有所修复CS 休食板块25Q3 营收/归母/扣非净利同比-2.3%/-34.6%/-36.4%。H1 淡季龙头聚焦库存清理/渠道战略调整，Q3 成果有所体现，龙头收入降幅普遍环比收窄，Q3 扣非归母净利率环比+2.8pct，但成本及费投仍处高位导致利润率同比承压。推荐盐津铺子/卫龙美味/西麦食品/有友食品，关注洽洽食品。
　　风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。
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