“扫地茅”光环消退，石头科技港股IPO遭遇三重门

财务数据显示，石头科技这家曾被誉为“扫地茅”的清洁电器公司正陷入“增收不增利”的尴尬境地。2025年前三季度，石头科技营收同比增长72%，而归母净利润反而下降30%。

与此同时，石头科技奔赴港股IPO的征程并非坦途。中国证监会国际部对其发出补充材料要求，直指数据安全、控股股东认定不清、外资准入资质三大合规“硬伤”。

更令人担忧的是，创始人昌敬同时运营新能源车公司极石汽车，精力分散引发投资者关切。曾经凭借技术优势在资本市场高歌猛进的石头科技，如今正面临严峻的转型阵痛。

财务迷思：营收狂奔背后的盈利困境

从财务数据看，石头科技的状况令人困惑。

一方面，公司营收规模持续扩张，显示出市场需求的旺盛和公司产品的竞争力；另一方面，利润水平却大幅下滑，揭示出公司经营质量的隐忧。

仔细分析，今年前三季度，公司营收同比增长72.22%至120.66亿元。但同期归属于上市公司股东的净利润却同比下降29.51%至10.38亿元。

其中第三季度，石头科技营收为41.63亿元，同比增长60.71%；而归母净利润仅为3.60亿元，同比微增2.51%。营收大增但净利几乎持平。

石头科技在三季度报告中解释，营收大增主要得益于国内扫地机行业持续增长及海外市场的积极拓展。

然而，规模扩张的背后是巨大的投入。前三季度，石头科技销售费用高达31.80亿元，较上年同期的15.64亿元增加16.16亿元，同比翻倍增长。

研发费用也为数不小，同比增长60.56%至10.28亿元。

高投入正在持续侵蚀石头科技的盈利能力。

前三季度，公司毛利率为43.73%，较上年同期的53.86%下降10.13个百分点；净利率为8.60%，较上年同期的21.01%下降12.41个百分点。

单看第三季度，毛利率同比减少12个百分点至42.15%。

华鑫证券分析师孙山山指出，石头科技毛利率下降主要系公司推行自补策略以平滑国补退坡影响，叠加低毛利洗地机产品销售占比提升所致。

盈利与现金流背离开来。2025年1-9月，石头科技经营活动产生的现金流量净额为-10.6亿元，同比暴跌200%。

与此同时，公司的存货规模飙升至31.3亿元，同比增长110.06%，其中库存商品占比超93%。

开源证券分析认为，这主要系销售规模扩大与渠道结构调整下备货增加所致。

为缓解资金压力，石头科技在报告期内新增10.1亿元短期借款。

“这意味着公司是在依靠‘烧钱’维持增长，经营质量令人担忧。”一位家电行业分析师指出。

战略迷局：多元化与全球化的平衡难题

石头科技面临的另一个核心问题是战略聚焦。

在核心业务面临挑战的背景下，石头科技的多元化布局成为市场关注的焦点。

目前，石头科技已构建起“核心品类稳盘+新兴品类破局”的双轮增长引擎。洗地机业务表现亮眼，2025年线上零售额同比增长1227.61%，市场份额跃居国内第二。

新推出的RockMow Z1智能割草机也在德国IFA展获得关注，为公司带来新的增长预期。

但多元化尝试并非一帆风顺。2024年成立的洗衣机事业部在一年后便传出大规模裁员的消息。

与此同时，创始人昌敬跨界造车引发的精力分散问题也不容忽视。作为极石汽车的创始人，昌敬“一肩挑两业”的模式引发投资者担忧。极石汽车市场表现平平，2025年9月交付量仅1398台，与主流新能源车型相去甚远。

极石汽车的营销策略也引发争议。公司此前推出的车载马桶，虽然在短期内吸引了大量关注，但实际使用中存在诸多不便，被消费者视作营销噱头。技术研发上，极石汽车的短板更为明显，其核心部件，如增程器、激光雷达等，都依赖外部供应商。

“我们理解企业家追求更大梦想的抱负，但资本市场担心的是精力的分散。”一位持有石头科技的机构投资者表示，“特别是在公司主营业务面临严峻挑战的当下，管理层全力以赴尚且难以保证竞争力，何况分心他顾。”

合规迷雾：港股IPO的三重门

2025年6月27日，石头科技正式向港交所递表，推进“A+H股”双平台布局，拟募资15亿港元。公司计划将资金用于拓展国际业务与品牌建设、扩大海外产能、强化研发及补充营运资金。

在石头科技奔赴港股IPO的关键时刻，监管的三重问询为其上市之路增添了不确定性。

数据安全成为首要关注点。扫地机器人作为智能家居设备，收集了大量用户家庭环境数据，这些数据的采集、存储和使用是否符合规定，直接关系到公司的合规经营。

中国证监会要求石头科技说明“开发、运营的APP、产品收集及使用用户信息规模、数据收集使用情况，是否存在法律合规风险”。

控股股东认定问题同样棘手。根据石头科技招股书，董事长昌敬通过特别权利安排控制公司，但监管要求进一步说明相关股东之间的关联关系，以及是否应被认定为一致行动人。

此外，外资准入资质也受到关注。证监会要求公司说明是否符合《外商投资准入特别管理措施（负面清单）》的相关规定。

“这三个问题都涉及上市的基本条件，如果不能给出满意答复，可能会影响整个IPO进程。”一位证券律师表示。

截止11月5日午时，石头科技收于157.57元/股，上涨1.66%，总市值为408.3亿元。此时，较2021年1494.99元/股的历史最高点，下跌89.46%。

【责任编辑：李扬子 】

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