非银金融行业2025年三季报业绩综述：股市上行 业绩超预期

　　1、2025Q1-3保险行业
　　业绩概览：主要上市险企归母净利润平均增速35.8%，大部分险企实现快速增长，国寿、新华领跑同业，同比增速分别达60.5%、58.9%，主要得益于股市上行带来的投资收益提升；各险企净资产相比上年末增速分化，国寿增速领先，达22.8%。
　　寿险业务：寿险新业务价值（NBV）均实现同比30%以上的高速增长，同比增速平均达49.3%，人保寿险最高，达76.6%；驱动因素有所差异，银保等多元渠道的NBV贡献继续提升。
　　产险业务：总保费总体小幅增长，平均增速3.5%；综合成本率（COR）均有下降，同比变动幅度分别为：人保（-2.1pt）、太保（-1.0pt）、平安（-0.8pt） ，人保COR的改善程度及绝对水平均优于主要同业。
　　投资表现：净投资收益率继续下降，总投资收益率均显著提升，新华表现更优。
　　2、2025Q1-3证券行业
　　业绩总览：上市券商业绩继续高增，营收、归母净利润分别同比增长42.6%/62.4%，经纪业务占比提升较大；相比2025H1，营收增速边际提升11.8pt，归母净利润增速边际小幅放缓2.7pt；上市券商ROE提升显著，经营杠杆小幅提升。
　　驱动因素：投资、经纪及利息业务的大增驱动总体业绩提升，交投活跃助推经纪业务增长，投资业务得益于股市上行。
　　3、投资建议
　　投资建议：分母端成为驱动市场中长期慢牛行情的核心驱动力，今年年初至今，上证指数上涨18.4%，但非银板块却显著跑输大盘11.5pt，尤其证券、保险板块相比上证指数，分别跑输13.5pt、9.0pt。我们认为，非银板块今年以来整体显著滞涨，9月份回调明显，当前兼具胜率与赔率，估值与业绩有望左脚踩右脚，形成戴维斯双击，继续看好行业后续表现。
　　4、风险提示：宏观经济失速；地产风险扩大；长端利率大幅下行；资本市场大幅波动；资本市场改革不及预期。
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