石油石化行业2025年三季报业绩总结：业绩亮点频出 “反内卷”或加持

　　在需求处于磨底状态下，大化工总体CAPEX 持续负增长带来了“反转”曙光，在此背景下，“反内卷”政策如果有望加速落地，我们重点建议关注以下三大投资主线：（1）凭借降本增效与产量稳增，在一定程度上可对冲油价基本面的承压，且具备优质上游资产、高分红与低估值特征的龙头油气央企；（2）仍处周期底部但供需格局存改善预期的传统周期化工板块，在“反内卷”政策推进下，过剩落后产能有望逐步出清，部分产品价格具备触底反弹潜力；（3）关注内需稳健支撑与新兴方向拉动并重等细分赛道。
　　上游业绩稳健的油气龙头央企
　　2025 年OPEC+多次宣布恢复增产，供应预期增量压制油价，叠加特朗普“对等关税”冲击全球需求，2025 年内国际油价中枢下移。2025Q3 布伦特/WTI 油价均值为68.17 美元/桶、64.96 美元/桶，分别同比下降13.40%、下降13.78%。上游龙头油气央企通过持续的增储上产、降本增效，在一定程度上对冲油价基本面的承压。
　　如果终端消费需求进一步改善，龙头央企有望实现业绩修复。
　　中游炼化业绩虽承压但有望迎来“反内卷”
　　2025Q3 化工品需求仍处于底部磨底阶段，2025Q3 PX-原油价差均值为2540 元/吨，同比减少7.96%，环比增加6.22%，PX 盈利环比有所改善。2025Q3 汽油/柴油/煤油裂解价差均值分别为1395 元/1131 元/1432 元/吨，分别同比减少3.42%/增加16.82%/减少4.64%，分别环比减少6.21%/减少5.49%/增加3.05%。成品油盈利能力仍存压力。2025Q3 聚烯烃-原油产品价差均值2924 元/吨，同比减少8.91%，环比减少8.97%。2025Q3 PTA-PX 产品价差均值为173 元/吨，同比减少45.15%，环比减少49.17%。政策端“反内卷”或有望加速出清落后产能，中游炼化有望开启结构性复苏。
　　17 个子板块业绩有亮点，“反内卷”或促进部分基础化工行业率先反转
　　产能相对富裕叠加有效需求不足，2025 年前三季度，基础化工各细分子行业景气差异持续分化，行情整体震荡偏弱运行。中游环节化工品价格、价差持续承压，致利润持续下滑。从细分板块表现看，非金属材料Ⅲ、民爆制品、胶黏剂及胶带、氟化工、改性塑料、钾肥、农药等17 个子板块营收和利润均同比增长；而纯碱、有机硅、锦纶等板块营收和归母净利润同比均显著下行。资本开支方面，2025 年前三季度基础化工行业资本开支显著下滑，企业边际扩产意愿有所下降；库存周期方面，多数化工子行业库存处于底部水平，部分化工子行业有望进入新一轮主动补库周期。展望后市，流动性宽松预期有望强化大宗商品的金融属性，上游资源品有望率先复苏，叠加国内“反内卷”政策加持，逐步有效向中下游传导。化工行业景气度已磨底4 年，看好后市化工行业有望开启景气复苏周期。
　　投资建议：关注有望在“反内卷”政策下率先反转的化工企业OPEC+超预期增产及美国“对等关税”压制需求导致油价承压，但美国油气产量增速放缓或对基本面形成支撑，持续看好拥有优质上游资产、高分红低估值的龙头油气央企。中下游方面，当前市场投资策略偏多元化，我们建议关注“反内卷”、内需、新兴产业等景气齐升方向。“反内卷”方向关注度仍较高，传统周期化工板块尽管大多仍处于周期底部，但部分子行业在“反内卷”政策助力下，过剩落后产能有望逐步出清，相关产品供需格局存改善预期；内需方面，需要重视民爆、农化等内需支撑方向；新兴产业方面，机器人材料、液冷、PCB 高频高速树脂等需求高速增长方向值得关注。
　　风险提示：关税不确定风险；全球宏观经济下行风险，全球产业链再平衡带来的错配风险，商品价格大幅波动风险，国际贸易及行业政策风险，环保成本提升风险，安全生产风险。
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