建材行业年度策略：关注反内卷、出海、AI电子布机遇

　　水泥：未来海外国内机遇并存。2025Q1~3 我国水泥产量同比-5%，降幅收窄，全年产量预计约为峰值7 成。水泥价格方面，呈现2024 年前低后高，2025 年前高后低趋势。2025Q1~3，SW 水泥制造行业营收降幅收窄，利润率回升，以整体法计算的销售净利率3.3%，较2024年全年水平+1.0pct。展望未来，国内水泥价格支撑主要取决于供给侧优化进程，近期关注年底完成限制超产目标，关注海螺水泥，塔牌集团。另一方面，中资水泥企业出海机遇值得重视，推荐华新水泥。
　　玻璃：行业盈利水平持续磨底。2025Q1~3，我国平板玻璃产量7.3 亿重量箱同比-5%，平板玻璃价格持续下探，行业产能利用率略降，企业库存略涨。受行业景气度整体承压影响，行业盈利水平持续磨底，2025Q1~3，SW 玻璃制造行业合计实现营收344 亿元同比-11%，整体法计的销售净利率0.6%。
　　玻纤：特种电子布持续放量，行业高景气或持续。SW 玻纤制造行业年初至今走势领涨建材行业，其中宏和科技、中材科技等涨幅显著。
　　受益风电装机和特种电子布放量等因素，2025Q1~3 玻纤行业盈利能力显著修复，2025Q1~3，SW 玻纤制造行业实现营收492 亿元同比+24%，销售净利率10.8%较2024 年全年水平+4.3pct。展望未来，电子级玻璃纤维行业因其资本、技术密集，预计将维持较优竞争格局，随着AI、高频通信等技术的高速发展，高性能电子布的需求将持续放量。建议关注中材科技、长海股份。
　　消费建材：关注涂料、防水等优势版块。2025Q1~3 我国商品房成交量、二手房交易价格继续下行，但降幅收窄；2025 年社零建筑及装潢类商品销售同比或回正。主要原料价格角度，重交沥青2025Q4 价格环比下降显著。2025Q1~3，防水材料与涂料行业较2024 改善较显著。
　　建议关注三棵树、悍高集团、兔宝宝。
　　自下而上角度：建议关注麦加芯彩（风电需求景气，积极拓展船舶涂料、光伏玻璃涂层、海洋工程涂料等新业务）、科达制造（海外建材业务量利齐升，蓝科锂业投资受益碳酸锂价格回升）、赛特新材（VIP板业务显著受益我国冰箱能耗等级新标准施行）、濮耐股份（湿法冶金级活性氧化镁持续放量，耐材出海业务贡献提升）。
　　风险提示：宏观经济和产业链风险，原材料价格上涨，相关标的业绩及估值不及预期。
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