交运行业周观察：航空国际票价大涨 油运运价再创新高

　　本报告导读：
　　航空：超级周期或将开启。近期国内公商活跃国际票价大涨，看好2026 年需求增长驱动票价盈利上行。油运：运价再创新高，我们预计Q4 油轮盈利将创十年新高，有望迎来超级牛市。快递：双十一件量增速放缓，即时零售分流效应有限。
　　投资要点：
　　航空：国内公 商活跃国际票价大涨，预计 Q4大幅减亏并全年扭亏。
　　10 月底换季影响弱于往年，且客座率维持高位、票价维持同比上升。
　　其中，国内公商保持活跃，国际航线量价两旺。我们估算9-10 月国际航线客座率或超80%，同比提升超3pct，驱动票价同比大增，超市场预期。我们推测，一方面免签政策红利持续体现，外籍旅客提升支付能力，国际中转枢纽建设助力票价向国际水平拉升；另一方面东南亚市场（除泰国）受益对等免签与社交媒体推广等而量价回升。预计免签政策红利持续，叠加民航局严控地方国际补贴，航司国际枢纽战略将助力长期盈利提升。我们预计2025Q4 将大幅减亏并全年扭亏，中国航空将开启“超级周期”，考虑票价市场化，需求稳健增长与客源结构优化将驱动2026 年航司盈利中枢开启上升。推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空。
　　油运：近期集中出货船东乐观，运价再创新高。过去两个月中东与南美原油增产效应显现，且美国加码对俄制裁导致印度缩减俄油转向中东美湾进口，直接利好合规VLCC 并成就运价飙升。近期中东集中出货成交，船东情绪高涨对后市乐观，且受台风影响部分港口影响周转效率，上周中东-中国航线VLCC-TCE 再次跳升至超12 万美元，再创新高。我们预计25Q4 原油轮盈利将创十年新高。未来油运景气趋势分歧巨大。国际能源署对全球石油需求预测从数年内见顶转向持续增长，我们认为原油增产将保障油运需求超预期增长，而合规市场有效运力供给增长将显著低于预期，油运景气有望继续上行并迎来超级牛市。推荐中远海能、招商轮船、招商南油。
　　快递：双十一件量增速放缓，即时零售分流效应有限。2025 年电商双十一大促收官，10 月21 日至11 月11 日全国快递件量超139 亿件，同比增长9%，较2024 年日均件量21%的增速放缓，或源于2024年大促首次大幅延长造就高基数，及2025 年大促进一步提前启动致件量前移。日均件量6.34 亿件，是日常的1.18 倍；单日件量峰值7.77 亿件，同比增长6.6%，倍数和峰值增速均连续三年收窄，反映双十一大促对消费拉动的边际效应继续减弱，背后或是日常促销与直播带货继续分散全年消费，及过去一年以旧换新政策分散以往大促集中大件消费。此外，据星图统计，大促周期内全网电商GMV 同比增长14%，其中综合电商同比+12%，即时零售同比+138%。我们认为即时零售对传统电商快递产生一定分流，但主要聚焦生鲜、日用、3C 类等时效性本地商品，未对异地快递核心盘形成冲击。
　　策略：维持航空油运增持。1）航空：超级周期或将开启，客座率创新高而票价处低位，票价市场化且供给低增，需求增长与客源结构恢复将驱动盈利上行。2）油运：Q4 盈利将创十年新高，有望迎来超级牛市。3）快递：双十一件量增速放缓，即时零售分流效应有限。
　　风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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