小金属行业：锑期货价格持续上涨

　　核心观点
　　锑：中联金2601 锑期货合约周五收盘报18.41 万元/吨，较上周上涨4.9%，周五当日大涨3.2%，或体现出市场对于后续出口放开的乐观信心。
　　在中美经贸关系破冰、锑出口政策明朗化的利好下，预计后续出口将有效放开；目前上游及贸易商心态大幅好转，而下游库存仍处于相对较低位置，因此下游或将规模性补库，双重利好叠加下持续看好后续锑价。
　　行业动态信息
　　锑：本周钢联2#低铋锑锭报价17.2 万元/吨，较上周持平，继上周快速上涨后本周有效夯实；中联金2601 锑期货合约周五收盘报18.41 万元/吨，较上周上涨4.9%，周五当日大涨3.2%，或体现出市场对于后续出口放开的乐观信心。Fastmarkets2#锑锭报价42000 美元/吨-45500 美元/吨，外盘报价（中值）折人民币约35 万元/吨，内外价差仍然巨大。
　　在中美经贸关系破冰、锑出口政策明朗化的利好下，预计后续出口将有效放开；目前上游及贸易商心态大幅好转，而下游库存仍处于较低位置，因此下游或将规模性补库，双重利好叠加下持续看好后续锑价。
　　钨：本周黑钨精矿价格32.9 万元/吨（较上周上涨3.8%），APT 价格48.3万元/吨（较上周上涨1.5%），欧洲APT 价格报673.75-705 美元/吨度（折合人民币42.4-44.4 万元/吨），周环比涨2.3%，较年初涨108.9%。11月初，哈萨克斯坦将本国最大钨矿项目的70%控股权交给了美国私营矿业公司Cove Capital。根据协议，Cove Capital 将与哈萨克斯坦国家矿业公司Tau - Ken Samruk 合作，开发上凯拉克京斯科耶与北卡特帕尔两个特大型钨矿床，总储量约130 万吨钨金属。这两个项目平均品位在0.13%左右，相较于同样位于哈萨克斯坦的巴库塔钨矿0.226%的品位偏低。按照巴库塔4 年的投放周期，这两个项目对中期平衡表影响较小。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025 年全球经济增长预期从今年1 月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6 个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
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