艾罗能源(688717)：光储出货稳中有进 费用扰动业绩表现

　　事件：2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营收30.28 亿元，同比+25.8%，实现归母净利润1.5 亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润1.07 亿元，同比-17.1%；对应25Q3 单季度实现营收12.21亿元，同比/环比+48.32%/21.14%，实现归母净利润0.09 亿元，同比/环比-85.12%/-91.08%。
　　光储出货维持增长，市场结构影响盈利。根据海关总署数据，25Q3 公司所在浙江省25Q3 出口逆变器台数/金额分别为456 万台/45.59 亿元，同比变化-33.58%/-3.45%，环比Q2 变化-37.36%/+7.25%，下游需求整体保持稳中有进状态，预计公司核心产品户储系统、光伏逆变器、工商储产品在出货台数、贡献收入均继续实现环比提升，带动业绩规模增长，但受澳洲、亚非市场出货占比提升的影响， 板块盈利能力有所波动，公司Q3 综合毛利率30.47%，环比-5.99 个pct。
　　汇兑波动、持续投入，费用冲击利润表现。25Q3 公司期间费用率为29.32%，环比+2.46 个pct，主要系汇兑收益变化引起财务费用波动，25Q3 财务费用率0.41%，环比提升13.42 个pct。截至25Q3，公司存货16.21 亿元，同比/环比+33.31%/+15.21%，Q3 经营性现金流量净额1.85 亿元，环比+2.42亿元，整体表现稳健，前期工商储新品、亚非拉新市场的投入布局有望逐步迎来收获。
　　投资建议：预计公司 2025-2027 年实现营业收入41.38、51.35、59.31 亿元，实现归母净利润2.42、4.13、6.32 亿元，同比增长18.8%、70.6%、53.2%，对应EPS 分别为1.51、2.58、3.95 元，对应PE 分别为45.9X、26.9X、17.6X。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：光储装机不及预期；原材料成本波动风险；海外汇兑风险；行业竞争加剧，信息披露不及时等风险。
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