光伏行业月报：治理企业价格无序竞争 临近年底需求趋于疲软

　　11 月光伏产业指数冲高回落，个股明显调整。受年底市场风险偏好降低等因素影响，本月光伏板块表现先扬后抑，截至11 月27 日收盘，光伏行业指数下跌2.34%，与指数基本持平。大部分细分子行业有所下跌，个股跌多涨少。明冠新材、中来股份、上能电气、赛伍技术、金辰股份涨幅榜排名前五。
　　治理价格无序竞争，反内卷措施持续进行。发改委会同有关部门及行业协会召开会议，会议指出部分行业价格无序竞争问题仍然突出，一些企业依然存在扰乱市场价格秩序的行为。国家发展改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争，助力高质量发展。国内反内卷政策持续高压，驱动行业落后产能淘汰。
　　国内外市场供需双弱，关注去产能情况。2025 年10 月，国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，同比仍下滑38.30%。中国光伏组件出口量为19.40GW，环比下降24.3％。国内光伏逆变器当月出口数量287.88 万台，环比减少15.66%，出口金额6.77 亿美金，环比下降5.02%。10 月份国内多晶硅产量约13.7 万吨，环比增加6.20%，硅片产量60.68GW，环比提升6.73%。当前产业链供给过剩依旧明显，累库背景下，企业开工率仍将下行。
　　硅片、电池价格有所回落，多晶硅和光伏玻璃价格平稳。截止11月底， 多晶硅致密料均价52 元/公斤，N 型硅片（182*210mm/130um）、N 型硅片（210mm/130μm）分别报价1.20 元/瓦和1.55 元/瓦，N 型TOPCon 电池片（182-183.75mm/25.0%+）、TOPCon 电池片（210mm/25.0%+）报价0.285 元/瓦和0.285 元/瓦，双面双玻182*182-210mm/210mm 单品TOPCon 组件报价0.693 元/瓦。随着年末到来市场执行订单逐步减少，企业开工率预期下行，光伏产品价格平稳。
　　投资建议：截至2025 年11 月27 日，光伏产业指数PB(LF)估值2.40 倍，处于历史47.77%估值分位。光伏行业估值仍处于历史偏低位置。展望后市，去产能是长期过程，光伏行业反内卷持续进行，企业经营困难倒逼淘汰落后产能。光伏行业竞争格局和产业链生态有望优化，存量光伏企业业绩将呈逐步改善趋势。行业估值存在修复契机。建议围绕细分子行业头部企业展开布局，可关注储能逆变器、光伏玻璃、多晶硅料和一体化组件厂领先企业。
　　风险提示：全球光伏装机增速放缓风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险；政策落地不及预期风险。
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