有色金属-海外季报：ENERGY FUELS 2025Q3共售出24万磅U3O8 预计2025年全年U3O8产量将达到约100万磅

　　季报重点内容:
　　分业务介绍公司生产经营情况
　　1、铀业务
　　1）产量
　　2025Q3，公司从其Pinyon Plain 和La Sal 矿开采了约46.5万磅含铀矿石，截至2025 年9 月30 日，总含铀量约为124.5万磅U3 O8。2025Q3 Pinyon Plain 矿开采的矿石U3 O8 平均品位为1.27%，公司认为这是美国历史上品位最高的铀矿之一。迄今为止，该矿开采矿石的平均品位为1.67%，几乎是公司根据加拿大国家规范43-101 和SK 法规第1300 部分提交的预可行性研究报告中所列的该矿探明和概略储量平均品位0.58% U3 O8 的三倍。该矿开采的矿石目前堆放在选矿厂，准备进行大规模选矿，该选矿已于2025 年10 月初开始。
　　2）销量
　　2025Q3，公司共售出24 万磅U3O8 。本季度现货铀价相对疲软，平均价格约为74.66 美元/磅。因此，公司选择在本季度仅进行一笔10 万磅U3 O8 的现货销售。
　　3）价格
　　2025Q3，加权平均实现价格为72.38 美元/磅，总收入为1740 万美元，毛利率为26%。
　　根据TradeTech 的数据，截至 2025 年 10 月 31 日，U3O8 的现货价格为82.50 美元/磅， U3O8 的长期价格为86.00 美元/磅。
　　4）库存
　　截至2025 年9 月30 日，公司库存铀(U3O8 )总量为212.5 万磅，其中包括48.5 万磅成品铀(U3 O8 ) 、152.5 万磅矿石及原材料铀(U3 O8 )以及11.5 万磅在制品铀(U3 O8 ) 。
　　库存较上季度有所增加，主要得益于Pinyon Plain、La Sal 和Pandora 矿的矿石产量，但部分被销售所抵消。公司预计，随着继续从这些矿山开采更多矿石以及可能从第三方采购更多矿石，铀库存将继续增加，但即将到期的合同铀销售和潜在的现货销售将抵消部分增加。公司继续将大部分成品铀产品保留在库存中，以期获得更高的铀价。公司库存中还持有90.5 万磅成品钒（“V2O5”）、37 吨成品分离氧化镨钕和9 吨成品高纯度、部分分离的混合重钐加碳酸稀土。
　　5）成本
　　预计较低的采矿成本将在铀产品销售后立即带来可观的现金利润，并且随着销售成本的逐步降低，毛利率也将不断提　　高。截至2025 年9 月30 日，公司成品U3 O8 库存的加权平均成本约为53 美元/磅，这反映了多年来从不同渠道采购成品库存的加权平均生产成本和采购成本，因为公司正在不断提高产量并最大限度地发挥规模经济效益。这些成本尚未反映近期开采的Pinyon Plain 矿矿石的预期较低成本，该矿矿石近期才开始加工。
　　6）指引
　　公司继续从其位于Pinyon Plain、La Sal 和Pandora 的矿山开采并储存矿石，预计2025 年这些矿山将开采约5.5 万至8 万吨矿石，其中含有约87.5 万至143.5 万磅U3 O8 。截至2025年9 月30 日，公司已开采约124.5 万磅U3 O8 ，加上预计2025 年第四季度将开采的矿石，公司完全有能力达到或超过上述预期产量的上限。公司还希望继续从该地区的第三方矿商处购买铀矿石，并且有可能获得额外的替代原料和矿山清理材料，预计将为矿石库存增加约 16 万至 20 万磅的额外铀，所有这些都将根据市场情况、选矿厂计划和合同要求进行加工。
　　公司目前预计在2025 年第四季度将从其Pinyon Plain、LaSal 和Pandora 矿山开采的库存矿石中加工至多约67 万磅U3 O8 。预计此次矿石加工将至少持续到2026 年第一季度。
　　预计2025 年第四季度的产量，加上公司在2025 年第三季度之前的33 万磅产量，预计2025 年全年U3 O8 产量将达到约100万磅。预计这一产量将符合此前公布的2025 年70 万至100 万磅U3 O8 成品产量指导目标。
　　公司预计将在2025 年第四季度根据与公用事业公司签订的现有长期合同销售16 万磅U3 O8 。公司可能会在2025 年剩余时间内根据市场情况在现货市场销售更多铀。
　　2026 年，公司预计将根据现有长期铀销售合同组合销售62 万至88 万磅U3 O8 。公司可能会根据选矿厂的生产计划和市场情况，选择在现货市场或通过新的长期合同销售额外的铀。公司预计2026 年第一季度将生产43 万至73 万磅U3 O8 。2026 年第二季度及以后的铀和稀土元素产量目前尚未确定，将取决于选矿厂的生产计划、市场情况和/或稀土元素的商业或政府需求。
　　由于这些销售以及计划中的2025 年矿山产量，公司预计到2025 年底将持有198.5 万至258.5 万磅U3 O8 矿石库存，其中包括约92.5 万至122.5 万磅成品U3 O8 库存，具体数量取决于2025 年可能发生的任何额外现货销售。预计该成品铀库存足以满足公司现有合同项下2025 年和2026 年的交付需求。
　　公司于2025 年第四季度开始加工低成本的Pinyon Plain 矿石，预计至少持续到2026 年第一季度，在此期间，预计将生产110 万至140 万磅成品U3 O8 。在该选矿厂运行期间，Pinyon Plain 矿石的平均开采和运输成本预计为的10 至14 美元/磅回收的U3 O8 ，加上预计约13 至16 美元/磅U3 O8 的选矿成本，预计加权平均销售成本总计约为23 至30 美元/磅回收的U3 O8 （假设特许权使用费基于当前市场价格），这将使矿产铀生产成本位居世界最低之列。这些高品位的Pinyon Plain矿石将与品位较低、成本较高的La Sal/Pandora 矿石混合加　　工，直至 2026 年初。之后，公司可以选择单独加工PinyonPlain 矿石以最大化绝对利润，或者与La Sal/Pandora 矿石、购买的矿石和其他原料一起加工，以最大化U3 O8 的产量，具体由公司自行决定。
　　由于公司采用成品库存的加权平均成本计入销售成本，因此2025 年及2026 年铀的销售额将反映现有48.5 万磅U3 O8
　　成品库存的加权平均成本，加上从混合库存的Pinyon Plain 和La Sal/Pandora 矿石中额外生产的U3 O8 成品的成本。预计到2025 年底，U3 O8 的销售成本约为50 至55 美元/磅，预计到2026 年第一季度将降至30 至40 美元/磅，具体金额取决于2025 年第四季度可能进行的额外现货库存销售量。公司能够混合和匹配各种来源的铀原料以满足合同交付要求，这是公司生产能力的独特优势，北美其他生产商均不具备。
　　公司预计，随着Pinyon Plain 铀矿的销售，将立即获得可观的现金利润。此外，基于预期销售成本的下降、现有长期合同组合以及保守的铀价预测，公司铀销售的毛利率预计将在2026 年底前持续增长。
　　7）项目开发
　　公司位于怀俄明州的Nichols Ranch 原地浸出
　　（“ ISR ”）项目持续钻探并取得积极成果。公司正根据市场情况，为Nichols Ranch 项目和科罗拉多州的Whirlwind 矿的生产做好准备。如果最终决定投产，这些矿山的产量，加上公司Pinyon Plain、La Sal 和Pandora 矿的产量，以及替代原料、独居石铀矿和第三方铀矿采购的产量，预计到2026 年，公司年产量将达到约250 万磅。
　　公司在 2025 年第三季度继续推进其大型Roca Honda 和Bullfrog 铀矿项目的许可审批和其他前期开发活动。这两个项目连同 Sheep Mountain 项目，有望在未来几年内将公司的铀产量提升至每年500 万磅U3 O8 。Roca Honda 项目目前正按照 Fast-41 透明项目时间表推进。
　　2、稀土业务
　　1）重稀土
　　2025 年8 月21 日，公司宣布成功生产出纯度为99.9%的氧化镝，远超99.5%的商业规格。公司相信，Energy Fuels 是首家公开披露镝产量和纯度的美国公司。迄今为止，该工厂已在其中试生产线中生产了29 公斤氧化镝。氧化铽的中试生产计划于2025 年12 月启动。
　　基于其“重”稀土试点项目的成功，公司计划在选矿厂建设并投产商业规模的镝（Dy）、铽（Tb）以及可能的钐（Sm）分离生产线，该生产线最早可能于2026 年第四季度投入运营。多家磁体制造商和原始设备制造商（OEM）已表示对获取镝样品表现出浓厚的兴趣，这进一步验证了公司为商业和国防应用建立完全非中国稀土供应链的战略。
　　公司正在继续更新其选矿厂的AACE International（“ AACE ”）4 级预可行性研究报告（并非符合NI 43-101或SK 1300 标准的预可行性研究报告），该报告最初于2024　　年第二季度发布，旨在将独居石的年产能提高5 万吨，生产约5000 吨钕镨、150 至225 吨镝和50 至75 吨铽。
　　2）价格
　　据亚洲金属公司（Asian Metals）的数据显示，过去三个月稀土市场显著改善，镨钕（NdPr）价格从2025 年6 月30 日的61.88 美元/公斤上涨至2025 年9 月30 日的77.73 美元/公斤，涨幅约为25%。据Benchmark 公司的数据显示，截至2025 年9 月30 日，欧洲镨钕、镝（Dy）和铽（Tb）的价格分别为87.50 美元/公斤、850 美元/公斤和3600 美元/公斤，分别比中国公布的77.73 美元/公斤、226 美元/公斤和990 美元/公斤的价格高出13%、276%和264%。
　　3）在开发项目
　　2025 年10 月21 日，澳大利亚出口融资机构
　　（“ EFA ”）向Energy Fuels 和Astron Limited 出具了一份不具约束力的有条件支持函，为唐纳德项目提供高达8000 万澳元的优先债务融资。唐纳德项目预计总融资额约为5.2 亿澳元，目标债务权益比为50:50。该项目计划于2027 年下半年投产，预计年产约7200 吨稀土氧化物精矿，其中包括约1000 吨镨钕氧化物、约92 吨镝氧化物和约16 吨铽氧化物。公司预计将根据矿山生命周期承购协议购买全部稀土精矿，并在选矿厂进行加工。 EFA 的这项有条件支持标志着在推进项目融资方面迈出了重要一步，并巩固了唐纳德项目在加强澳大利亚-美国关键矿产供应链方面的战略重要性。
　　4）下游项目
　　2025 年9 月9 日，公司宣布，根据此前公布的谅解备忘录，其工厂生产的高纯度氧化镨钕（NdPr）已由韩国最大的驱动单元电机铁芯制造商加工成商业规模的稀土永磁体，并通过了所有质量保证和质量控制（QA/QC）基准测试，可用于销售给主要汽车制造商的电动汽车驱动单元电机。这包括成功地将Energy Fuels 公司的氧化镨钕加工成镨钕金属、钕铁硼（NdFeB）合金烧结块（45H 级）以及高性能、高温钕铁硼稀土永磁体（REPM）
　　5）合作备忘录
　　2025 年8 月26 日，Energy Fuels 公司与美国稀土磁体（REPM）制造商Vulcan Elements 宣布，双方已签署谅解备忘录（MOU ），共同致力于构建独立于中国的、具有韧性的美国国内稀土磁体供应链。根据合作协议，Energy Fuels 同意于2025 年第四季度向Vulcan Elements 供应首批高纯度“轻”和“重”分离稀土氧化物。Vulcan Elements 收到货物后，将对Energy Fuels 提供的镨钕（NdPr）和镝（Dy）氧化物进行验证，以确认其是否适用于稀土磁体的生产。验证完成后，Vulcan Elements 和Energy Fuels 计划就镨钕和镝氧化物的长期供应协议进行进一步谈判。镨钕和镝是稀土磁体生产的关键原材料。根据谅解备忘录，Energy Fuels 将向Vulcan 提供用于验证的镨钕和镝氧化物，这些氧化物将全部来自美国矿山3、重矿砂
　　自2024 年10 月2 日收购马达加斯加图利亚拉项目以来，本公司一直与马达加斯加政府进行磋商，以建立必要的法律制　　度支持项目开发，这是做出最终投资决定（FID）的必要前提。磋商重点包括：实现法律和财政稳定的机制、特定税收和海关优惠、必要的外汇规则调整、免遭征用保护以及通过国际仲裁解决争端等。此外，本公司还寻求澄清将独居石添加到项目采矿许可证中的现有程序，该许可证目前允许生产钛铁矿、金红石和锆石。近期与政府的磋商重点在于通过一项待议会批准的投资协议或修订适用于大型采矿投资的现有马达加斯加法律来解决这些问题。2025 年10 月17 日，马达加斯加最高宪法法院在经历了一段社会动荡和政治不稳定时期后，任命了新总统。此前，该国前任总统被罢免。 2025 年10 月20 日，新总理就职。不久之后， 2025 年10 月28 日，新内阁名单公布。
　　目前，尚无法确定马达加斯加近期社会和政治发展对图利亚拉项目的影响程度，包括对项目开发前景或时间表、能否获得合适的财政或其他条款以及能否最终做出积极投资决定等方面的影响。这些事态发展目前尚未对公司的财务业绩产生影响。公司将继续密切关注事态发展，并计划在适当的时候与政府进行进一步沟通。
　　公司继续推进唐纳德项目，该项目是位于澳大利亚的一个大型独居石富集重矿砂（“ HMS ”）项目，由公司与AstronCorporation Limited 合资开发。公司已获得建设和运营唐纳德项目所需的最终主要监管批准，并正在推进商业和融资渠道，预计最早可在2025 年第四季度或2026 年初对唐纳德项目做出最终投资决定（FID）。唐纳德项目尤其引人关注，因为其独居石精矿中含有极高浓度的“重”稀土元素，包括Dy、Tb 和Sm。
　　公司还获得了勘探许可证，并计划于 2025 年第四季度重启巴伊亚项目的钻探计划，目标是获得足够的信息，以便在2026 年发布符合 SK 1300 标准的初步评估报告和符合 NI 43-101 标准的技术报告
　　4、医用同位素业务
　　2025Q3，公司继续利用其研发许可证，在选矿厂回收研发用量的镭-226。在2025 年剩余时间和2026 年初，Energy Fuels计划完成其工艺开发工程，并在工程成功完成后，预计将建立中试设施的第一阶段，并生产研发用量的镭-226，供最终用户进行测试。在成功生产研发用量的镭-226 后，Energy Fuels 计划在选矿厂开发商业规模生产镭-226 的能力，具体时间取决于工程设计的完成、最终镭产量所需的足够承购协议的签订，以及所有必要的监管批准和项目融资的到位。与此同时，在开展Ra-226 工艺开发活动的同时，该公司已申请在工厂集中研发用量的 Ra-228 的许可证，目前正在对其 Ra-228 生产的工艺开发和研发试验设施进行工程设计。
　　2025Q3 财务业绩情况
　　2025Q3，公司实现营业收入1771 万美元，同比增长338%，环比增长320%。
　　2025Q3，公司净亏损1670 万美元，即每股普通股亏损0.07 美元，与2025Q 净亏损2180 万美元（即每股普通股亏损0.10 美元）相比有所改善。
　　截至2025 年 10 月 31 日的商品价格，公司产品库存的市场价值约为4530 万美元，而资产负债表反映的产品库存按历史成本计价为3030 万美元。
　　截至2025 年 9 月 30 日，公司拥有2.985 亿美元的营运资金，其中包括9400 万美元的现金及现金等价物、1.413 亿美元的有价证券（计息证券和铀矿权益）、1210 万美元的贸易应收款和其他应收款、7440 万美元的存货，且无债务，这使得公司在推进项目方面处于有利地位。
　　2025 年10 月3 日，公司完成了总额为7 亿美元的0.75%可转换优先票据增发，该票据将于2031 年到期。此次增发包括初始购买者行使全部期权，额外购买1 亿美元票据。此次交易由高盛集团牵头。票据的转换价格为每股Energy Fuels 普通股 20.34 美元，较2025 年9 月30 日纽约证券交易所美国板普通股的最后报告成交价溢价约32.5%，具体金额需根据惯例进行反稀释调整。通过购买上限期权交易，票据的有效转换价格提高至30.70 美元（比2025 年 9 月 30 日在纽约证券交易所美国板上市的普通股最后报告的销售价格溢价 100% ）。
　　风险提示
　　1）下游需求增速不及预期；
　　2）全球在产矿山产量超预期；
　　3）全球新建及复产项目进度超预期；
　　4）地缘政治风险。
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