有色金属海外季报：FIRST MAJESTIC 2025Q3白银产量同比增加96%至120.17吨 净利润同比由亏转盈为4300万美元

　　季报重点内容:
　　生产经营情况
　　2025Q3 的白银产量386.37 万盎司（120.17 吨），环比增加4%，同比增加96%。季度白银产量增长主要得益于LosGatos 项目新增140 万盎司权益白银产量，以及SanDimas 项目银产量增长40%。
　　2025Q3 黄金产量35,681 盎司（1.11 吨），环比增加5%，同比减少15%。
　　2025Q3 白银当量（AgEq）产量为765.11 盎司（237.97吨），环比减少3%，同比增加39%。该增长主要得益于权益综合白银产量增长96%（含Los Gatos 项目贡献）以及SanDimas 项目产量提升27%。
　　2025Q3 单位AgEq 平均实现价格为39.03 美元/盎司（9.03元/克），环比上涨13%，同比上涨31%。
　　2025Q3 综合单位现金成本为14.83 美元/AgEq（3.43 元/克），环比下降2%，同比下降2%。现金成本下降的主要原因是银当量盎司产量增长39%所致，其中Los Gatos 矿区贡献了210 万银当量盎司的增产，同时San Dimas 矿区因运营效率提升及现金成本下降部分被墨西哥比索兑美元汇率走强、公司所有四个运营矿场的维护和能源成本增加以及黄金价格下跌所抵消。尽管产量大幅增长，但白银价格上涨压缩了金银比，导致报告的白银当量盎司减少5%，相应地增加了每盎司成本。
　　2025Q3 单位总维持成本AISC 为20.90 美元/AgEq（4.84元/克），环比下降1%，同比下降1%。该下降主要归因于现金成本的降低，以及随着公司持续聚焦增长与扩张，维持性开发成本的减少。此外，G&A 费用较2024 年第三季度有所下降，这反映了公司在2024 年实施的重组举措，旨在优化劳动力结构并降低劳动力成本。
　　财务业绩情况
　　公司2025Q3 收入为2.851 亿美元，环比增长8%，同比增长95%。这一显著收入增长主要得益于销量增长34%，其中Los Gatos 项目新增贡献1.087 亿美元收入。San Dimas 项目产量提升贡献7140 万美元收入，较2024 年第三季度的4970 万美元增长44%，主要得益于银当量产量27%的增幅。SantaElena 矿区持续强劲表现贡献收入8470 万美元，较2024 年第三季度的7760 万美元增长9%。收入增长还得益于银当量盎司　　平均实现价格上涨至每盎司39.03 美元，较2024 年第三季度增长31%，带来6630 万美元收入增量。
　　公司2025Q3 矿山运营收益为9910 万美元，环比增长101%，同比增长248%。增长主要得益于Los Gatos 矿的加入，该矿为第三季度矿山运营收益贡献了4840 万美元的增长。此外，San Dimas 矿持续的运营改进使矿山运营收益较2024 年第三季度增加1680 万美元。矿山运营收益的增长部分被墨西哥比索兑美元汇率走强、所有运营矿区维护成本上升以及能耗增加导致的能源成本上升所抵消。矿山运营收益还受到非现金耗竭支出增加的影响，主要源于Los Gatos 矿区新增项目，同时整体产量有所提升。公司运营收益包含3760 万美元的非现金耗竭支出。
　　公司2025Q3 净利润为4300 万美元，环比减少24%，去年同期亏损2660 万美元。
　　公司2025Q3 扣除非现金营运资本及税项前的经营现金流量为1.413 亿美元，环比增长23%，同比增长255%。
　　公司2025Q3 资本支出为5210 万美元，环比减少7%，同比增长50%。
　　公司2025Q3 现金及等价物余额为4.354 亿美元，环比增长13%，同比增长181%。
　　公司2025Q3 的EBITDA 为1.286 亿美元，环比增长7%，同比增长249%。EBITDA 的增长主要归因于上述矿山运营收益的增加。
　　公司2025Q3 调整后EBITDA 为1.386 亿美元，环比增长11%，同比增长248%。
　　公司2025Q3 自由现金流为9880 万美元，环比增长27%，同比增长216%。
　　库存：截至2025 年9 月30 日，公司持有成品库存758,333 盎司白银及3,994 盎司黄金（含金币及金条）。该库存于2025 年9 月30 日的公允价值为5030 万美元，未计入当季收入。
　　现金储备与营运资金状况：公司本季度末现金储备达创纪录的5.688 亿美元，较2024 年12 月31 日的3.083 亿美元增长85%，创下公司历史最高现金储备纪录。库存现金包含1.334亿美元受限现金，较2024 年12 月31 日的1.061 亿美元增长26%。受限现金的增长主要源于2025 年9 月30 日墨西哥比索汇率走强。此外，营运资金达到创纪录的5.424 亿美元，较2024 年12 月31 日的2.245 亿美元增长142%。
　　风险提示
　　1）下游需求增速不及预期；
　　2）全球在产矿山产量超预期；
　　3）全球新建及复产项目进度超预期；
　　4）地缘政治风险。
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