中金：维持茶百道“跑赢行业”评级 目标价9.3港元

中金发布研报称，维持茶百道（02555）25/26年净利润8.7/10.6亿元，当前交易在11/9倍25/26年P/E，目标价9.3港币，对应14/12倍25/26年P/E和31%上行空间，维持跑赢行业评级。

中金主要观点如下：

2024-2025年公司处于深度调整期，目前已经初见成效，2026年有望进一步改善

在2H25，公司积极调整研发组织架构和上新机制，从传统架构研发-品牌-门店调整为产研中心一体化，以数据分析、实地调研、系统化能力建设为核心，通过消费者洞察提前预判市场趋势。该行认为，相较于之前供应链驱动的上新机制，目前新品决策机制更加市场化，能够满足消费者的真实需求，比如公司近期推出的固体杨枝甘露，产品创新层面变为公司这两年锻炼的核心能力，11月公司单店在新品驱动下环比加速至双位数增长。

探索多场景的销售渠道，提升门店经营质量

26年公司预计有望发力咖啡品类，用鲜奶和鲜果出品，弥补早晨营业额，增加门店的规模效应。目前200家门店铺设了咖啡机，在零推广基础上，店日均30杯以上，公司预计明年新增1500家-2000家门店铺设咖啡机。公司规划向下拓宽价格带，主要基于下线市场

6-10元价格带类水的需求。26年门店拓展目标3-4线规模提升11-15%左右，4线以下城市的增加6-10%左右。今年重构会员价格体系，通过线上线下价格分层，引导消费者小程序下单。26年主线产品，线上活动会收紧，增加线下活动，鼓励消费者到店消费。

渠道运营提质增效，增加门店利润

2025年，公司收回加盟商补贴，通过出品标准化、智能化泡茶机、督导职能改革、半工业化原料处理提升门店盈利能力，该行预计2026年门店和公司盈利能力有望改善。公司未来3年有望达到60-80%分红比例，对应当前股息率5.4-7.2%，投资价值凸显。

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