工程机械行业月报：11月挖机内销增速+9.1% 汽车和履带起重机内销继续高增长

　　11 月份挖机内外销分别增长+9.11%/+18.8%。据协会，（1）挖掘机：11月销售各类挖掘机20027 台，同比增长13.9%。其中国内销量9842 台，同比增长9.11%；出口量10185 台，同比增长18.8%。（2）装载机：11 月销售各类装载机11419 台，同比增长32.1%。其中国内销量5671 台， 同比增长29.4%； 出口量5748 台， 同比增长34.8%。11 月电动化率25.7%， 环比+0.34pct， 1-11 月累计电动化率约23.35%，环比1-10 月增加0.26pct。
　　其他产品：10 月汽车和履带起重机内销继续高增长；叉车内外销均维持双位数正增长；升降工作平台出口不佳拖累整体销量增速。协会数据显示10 月销量增速：汽车起重机整体+15%%/内销+41.7%/出口-4.47%；履带式起重机整体+71.4%/内销+54%/出口+79.7%；随车起重机整体+10.2%/内销+2.4%/ 出口+59.2% ； 塔机整体-6.8%/内销-16.7%/ 出口+14% ； 叉车整体+15.9%/内销+16.2%/出口+15.4%； 升降工作平台整体-38.8%/内销-41.8%/出口-36.3%。
　　11 月国内开工小时数同比仍走弱；10 月小松海外开工小时数：北美和印尼同比下滑，欧洲和日本同比回暖。协会数据，11 月工程机械主要产品月平均工作时长为84.2 小时，同比下降13%，环比增长4.08%；主要产品月开工率为56.5%，同比下降12.1 个百分点，环比增长1.5 个百分点。据小松官网，2025 年10 月北美、欧洲、日本、印尼小松挖掘机开工小时数分别为72.9h、80.9h、48.2h、219.3h，同比增速分别-2.9%、+2.1%、+4.5%、-0.3%。
　　1-10 月挖机出口额同比25.9%；世界级铁矿西芒杜铁矿投产。1）1-10 月我国挖掘机出口总额85.2 亿美元，同比增长25.9%。比利时、菲律宾、马里市场当月同比下降，印尼、俄罗斯、几内亚市场累计、当月增长，其中俄罗斯当月增幅达三位数，沙特、巴西市场累计、当月均同比下降。2）世界级铁矿西芒杜铁矿投产。全面投产后，铁矿年出口量最高可达1.2 亿吨。3）11 月19日三一南非产业园竣工，预计可年产1000 台挖掘机。
　　投资建议：我们认为，11 月挖机内外销增速较10 月环比均增长，行业内外需共振向上态势明确。10 月风电水电驱动的非挖板块复苏态势持续；海外，一方面，欧美需求有所恢复，澳非拉矿山机械需求保持强劲，另一方面，24 年国内品牌出口量占全球（不含中国）需求比例为19.2%，尚有较大提升空间。
　　我们看好中国工程机械行业继续保持内外销向上的良好态势，推荐龙头主机厂三一重工、徐工机械、柳工、中联重科、核心零部件厂商恒立液压。
　　风险提示：宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险， 行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险，汇率波动的风险
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