钢铁行业周报：反内卷逻辑持续演绎 钢铁板块配置价值凸显

　　本周市场表现：本周钢铁板块下跌2.53%，表现劣于大盘；其中，特钢板块下跌1.00%，长材板块下跌2.66%，板材板块下跌3.20%；铁矿石板块下跌2.38%，钢铁耗材板块下跌2.84%，贸易流通板块下跌0.490%。
　　供给情况。截至12 月12 日，样本钢企高炉产能利用率85.9%，周环比下降1.16 百分点。截至12 月12 日，样本钢企电炉产能利用率52.8%，周环比下降1.05 百分点。截至12 月12 日，五大钢材品种产量695.7 万吨，周环比下降22.97 万吨，周环比下降3.20%。截至12 月12 日，日均铁水产量为229.2 万吨，周环比下降3.10 万吨，同比下降3.41 万吨。
　　需求情况。截至12 月12 日，五大钢材品种消费量839.7 万吨，周环比下降24.45 万吨，周环比下降2.83%。截至12 月12 日，主流贸易商建筑用钢成交量9.8 万吨，周环比下降0.08 万吨，周环比下降0.79%。
　　库存情况。截至12 月12 日，五大钢材品种社会库存941.7 万吨，周环比下降36.81 万吨，周环比下降3.76%，同比增加21.34%。截至12 月12 日，五大钢材品种厂内库存390.4 万吨，周环比增加3.31 万吨，周环比增加0.86%，同比增加7.53%。
　　钢材价格&利润。截至12 月12 日，普钢综合指数3434.0 元/吨，周环比下降39.63 元/吨，周环比下降1.14%，同比下降7.13%。截至12 月12 日，特钢综合指数6565.6 元/吨，周环比下降3.09 元/吨，周环比下降0.05%，同比下降3.40%。截至12 月12 日，螺纹钢高炉吨钢利润为21 元/吨，周环比下降13.0 元/吨，周环比下降38.24%。截至12 月12 日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-25 元/吨，周环比持平元/吨，周环比持平。
　　原燃料情况。截至12 月12 日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为785 元/吨，周环比下跌5.0 元/吨，周环比下跌0.63%。截至12 月12 日，京唐港主焦煤库提价为1650 元/吨，周环比持平。截至12 月12 日，一级冶金焦出厂价格为1825 元/吨，周环比下降55.0 元/吨。截至12 月12 日，样本钢企焦炭库存可用天数为11.66 天，周环比增加0.4 天，同比下降0.4 天。截至12 月12 日，样本钢企进口铁矿石平均可用天数为23.42 天，周环比下降0.4 天，同比增加0.2 天。
　　截至12 月12 日，样本独立焦化厂焦煤库存可用天数为13.2 天，周环比增加0.5 天，同比增加0.8 天。
　　本周，截至12 月12 日，日均铁水产量为229.2 万吨，周环比下降3.10 万吨，同比下降3.41 万吨。五大钢材品种社会库存周环比下降3.76%，五大钢材品种厂内库存周环比增加0.86%。本周，日照港澳洲　　粉矿（62%Fe）下跌5.0 元/吨 ，京唐港主焦煤库提价持平。需注意的是，12 月13 日，2025-2026 中国经济年会召开，主题为“贯彻落实中央经济工作会议精神，以高质量发展为‘十五五’开好局”。中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀，国家发展改革委副秘书长肖渭明，中国国际经济交流中心副理事长王一鸣发表演讲。要以“双碳”为引领，加快推进全面绿色转型，实现碳排放总量和强度双控制度。从明年开始，有力有效管控高耗能高排放项目，加快落后产能淘汰和绿色低碳技术装备创新应用，完善资源总量管理和全面节约制度，加快化石能源清洁高效利用。我们认为，在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小，叠加国家“稳增长”政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善。当前，普钢吨钢利润可观，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，钢铁板块亦有望迎来配置良机。
　　投资建议：虽然钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出等困扰，行业利润整体下行，但伴随系列“稳增长”政策纵深推进，钢铁需求总量有望在房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展、钢铁出口高位等支撑下保持平稳或甚至边际略增，反观平控政策预期下钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续趋强，钢铁行业供需总体形势有望维持平稳。与此同时，经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下，特别是受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高壁垒高附加值的高端钢材有望充分受益。总体上，我们认为未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，叠加当前部分公司已经处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇，尤其是拥有较高毛利率水平的优特钢企业和成本管控力度强、具备规模效应的龙头钢企，未来存在估值修复的机会，维持行业“看好”评级。建议关注：1）设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业山东钢铁、华菱钢铁、首钢股份、沙钢股份、三钢闽光等；2）布局整合重组、具备优异成长性的宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等；3）充分受益新一轮能源周期的优特钢企业中信特钢、久立特材、方大特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等；4）具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业首钢资源、河钢资源、方大炭素等。
　　风险因素：地产进一步下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；钢铁工业高质量发展进程滞后；钢铁行业供给侧改革政策发生重大变化；钢材出口面临目的国关税壁垒。
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