大制造中观策略行业周报：周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起

　　投资要点
　　【本周报意图】
　　本周报意在汇总大制造中观策略组内部每周重要深度报告、重要点评报告与边际变化的观点。
　　【团队核心标的】
　　横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、三一重工、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天等。
　　【核心组合】
　　横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、金沃股份、开普云、新时达、涛涛车业、三一重工、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中力股份、山推股份、柳工、中联重科、恒立液压、杰瑞股份、晶华新材、中国海防、中兵红箭、内蒙一机、光电股份。
　　【上周各行业及大制造内部涨跌幅情况】
　　截至2025/12/12，上周（2025/12/08-2025/12/12）板块跟踪指数中，表现最好的五大指数为：通信（申万）(+6.27%)、国防军工（申万）(+2.8%)、电子（申万）(+2.63%)、机械设备（申万）(+1.38%)、电力设备（申万）(+1.19%)。
　　截至2025/12/12，上周（2025/12/08-2025/12/12）大制造板块跟踪指数中，表现最好的三大指数为：工业气体(+4.62%)、创业板指数(+2.74%)、申万半导体指数(+2.68%)。
　　【上周公司深度报告】银都股份：商用餐饮设备龙头，薯条机器人等智能化产品有望打开空间
　　银都股份：商用餐饮设备龙头，业绩稳健增长
　　公司主营业务为商用餐饮设备，其中主要产品为商用餐饮制冷设备，2017-2025H1，商用餐饮制冷设备的营收占比始终高于69%。
　　业绩稳健增长，盈利能力保持较高水平：2017-2024 年，公司营收从13.6 亿元增长至27.5 亿元，CAGR=10.6%；归母净利润从2.0 亿元增长至5.4 亿元，CAGR=15.5%。2025Q1-3，公司实现营收21.4 亿，同比增长2%；归母净利润4.7 亿元，同比下降3%。2017-2025 前三季度，销售净利率从15%提升至22%。
　　商用餐饮设备行业：2024 年全球规模约374 亿美元，北美为最大消费市场
　　商用餐饮设备包括餐饮制冷、自助餐、西厨等设备，行业竞争激烈，主要参与者包括True manufacturing、Turbo air、Williams Refrigeration、日本星崎、银都股份等。
　　北美为最大消费市场，全球规模有望持续增长：2023 年全球商用厨房设备规模为360.4 亿美元，预计将从2024 年的374.4 亿美元增长至2032 年的543.5 亿美　　元，2024-2032 年CAGR=4.8%。其中北美市场为全球最大市场，2023 年市场份额约为32%。
　　美国是全球最大的餐饮市场之一，2024 年餐饮服务市场规模约为1.20 万亿美元，预计2024-2032 年CAGR=7%。餐饮行业的快速发展有望持续带动餐饮设备的采购需求。
　　需求+供给共振，优质出海企业业绩有望高速增长
　　供给侧：美国在全球范围加征对等关税，中国出海企业迎结构性机会，拥有海外产能、本土化运营能力的公司有望获得竞争优势。
　　需求侧：①美联储开启降息周期；②“大而美” 法案落地，有望提振消费。
　　公司拥有自有品牌、本土化运营能力，智能化产品有望打造新增长极
　　公司以市场全球化作为发展战略，近年来国外收入占比持续提升，2025H1 达到93%。目前产品已远销80 多国，已在美、英等多个国家设立自主品牌的销售子公司。
　　公司以品牌自主化作为经营策略，2024 年自有品牌销售占比达到73%。旗下拥有“银都餐饮设备”、“五箭”、“伊萨”、“ATOSA”等品牌。
　　公司的海外本土化运营能力持续提升：截至2025 年上半年已完成海外19 个自有仓、22 个代理仓的铺设；泰国生产基地地块二（一期）正式进入产能爬坡阶段，西厨产品设备实现转产，初步达成产能预期。公司作为拥有海外产能、本土渠道、本土化运营能力、自有品牌的优质出海公司，业绩有望超预期。
　　公司积极布局智能化赛道，其中新品万能蒸烤箱已在美国市场试点销售、薯条机器人已迭代至3.0 版本，正在数十家大型连锁品牌方进行送样验证。预计至2030 年，美国市场的万能蒸烤箱和薯条机器人市场空间有望达到91.7 亿美元，2025-2030 年CAGR=69%
　　盈利预测与估值：预计2025-2027 年公司营业收入为30.3、34.5、39.4 亿元，同比增长10%、14%、14%；归母净利润为6.1、7.1、8.5 亿元，同比增长13%、17%、20%，24-27 年复合增速为16%，对应PE 为17、15、12 倍（截至2025 年12 月8 日）。
　　【上周重点公司点评】双环传动：深耕精密齿轮领域，机器人减速器开拓新空间
　　2020-2024 年公司归母净利润CAGR 为112%，加权ROE 为9%
　　三大业务共同驱动公司成长：公司深耕齿轮行业40 年，拓展第二成长曲线智能执行机构业务、减速器业务打开未来市场空间。2020-2024 年公司营业收入、归母净利润CAGR 分别为24%、112%，2020-2024 年加权ROE 为9%。
　　公司主要业务包括齿轮、智能执行机构、减速器，2025 年上半年收入占比分别为82%、10%、8%。
　　齿轮业务：技术升级与全球化驱动增长，预计2024-2027 年CAGR 为10%。
　　行业规模：我国齿轮行业规模超3000 亿，2017-2021 年CAGR 为7%；车用齿轮占全球齿轮市场62%。
　　行业趋势：汽车电动化带来整零关系变化，独立第三方齿轮厂商迎机遇；齿轮性能与精度要求提高+同轴化趋势带来新能源车齿轮市场高增，预计2031 年全球新能源车齿轮市场规模将达75 亿美元，2025-2031 年CAGR 为21%。
　　双环传动：公司作为精密传动齿轮龙头，有望受益于行业外包趋势，技术、客户护城河稳固，全球化战略稳步推进，在匈牙利、越南等地建设产能，匈牙利工厂2025 年已投产，有望打开新成长空间。
　　智能执行机构业务（原民生齿轮）：应用场景持续拓宽，预计2024-2027 年CAGR 为40%。
　　行业规模：民生齿轮是指用于日常生活类产品的小模数齿轮，是小模数齿轮市场的基本构成。据QYResearch，2024 年全球小模数齿轮市场销售额达12.6 亿美元，预计2025-2031 年CAGR 为 5%。
　　环驱科技（持股55%）：并购三多乐切入智能执行机构业务，下游持续扩张至智能家居、智能汽车、E-bike 等领域。
　　减速器业务：卡位人形机器人赛道，预计2024-2027 年CAGR 为13%。
　　行业趋势：人形机器人有望为减速器行业带来新增量，预计2030 年人形机器人减速器市场增量空间约908 亿元，2025-2030 年CAGR 为173%；减速器国产化进程加快。
　　环动科技（持股61%）：国内RV 减速器龙头，环动科技2024 年市占率达25%，技术实力和客户资源领先；技术延申至谐波减速器，有望打造新成长曲线；环动科技拟分拆至科创板上市，已于2024 年11 月获上交所受理。
　　盈利预测与估值：预计2024-2027 年归母净利润CAGR 为20%。公司精密传动齿轮龙头地位稳固，智能执行机构业务打开第二成长曲线，机器人减速器新业务放量在即。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润12.4、14.7、17.7 亿元，2024-2027 年CAGR 为20%，对应 PE 分别为29、24、20 倍（截至2025 年12 月8 日）。
　　【上周重点公司点评】西部超导：高端金属材料与超导双轮驱动，聚变核心供应商加速产业布局
　　与聚变新能等单位共同成立合肥聚能，可控核聚变核心供应商加速产业布局
　　2025 年10 月，西部超导公告拟与多家关联方及非关联方共同出资7,000万元设立控股子公司“合肥聚能超导线材科技有限公司”，公司以货币和无形资产出资1,615 万元，持股比例23%，交易完成后合肥聚能将纳入公司合并报表范围。
　　合肥聚能注册资本为7000 万元，股东包括：西部超导、西北有色金属研究院、聚变新能（安徽）有限公司、合肥综合性科学中心能源研究院有限公司，科大硅谷引导基金（安徽）合伙企业（有限合伙）、西安臻导企业管理合伙企业（有限合伙）、合肥聚超科技投资合伙企业（有限合伙）。
　　合肥聚能聚焦中国聚变工程专用高性能超导线材研发与产业化，产品体系涵盖Nb Sn 低温超导线材与Bi12 高温超导线材，旨在服务国家聚变堆重大科技工程，具有战略意义。
　　高端钛合金+超导材料+高温合金三轮驱动，受益下游高景气
　　超导业务：核聚变核心供应商，打开成长空间。
　　低温超导领域，公司为全球唯一的NbTi 锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，产能达到2000 千米/年；高温超导领域，公司已形成Bi 系高温超导线材批量化制备能力，线材单根长度可达千米量级，并掌握大型高温超导磁体关键制备技术。
　　医疗成像（MRI）：公司MRI 用超导线材在SIEMENS、GE、上海联影、宁波健信、上海辰光等主要MRI 设备生产商的产品中得到批量应用。
　　可控核聚变：深度参与国内外聚变项目，为ITER 项目中国唯一低温超导线材供应商， 2024 年完成CRAFT 项目交付，开始为BEST项目批量供货。
　　高端钛合金业务：基本盘稳固，受益于下游市场拓展。
　　高端钛合金业务为业绩基本盘，主要为航空、航天、舰船等领域提供关键结构件、紧固件用棒丝材，2025H1 收入占比87%。
　　民用航空：C919 飞机材料供应商，受益于国产大飞机的批量生产；深海科技：载人、无人潜水器实现产业化，将带动深海油气勘探、资源开发，海工装备制造和升级等新增产业蓬勃发展，进一步推动钛产品的应用，公司海洋领域钛合金研制任务进展顺利；其他：高端钛材在直升机、无人机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格。
　　高性能高温合金业务：重要战略发展方向，新产品认证驱动增长。
　　高性能高温合金材料为公司的战略发展业务，主要用于航空发动机和燃气轮机热端部件，2025H1 收入占比9%。
　　产能释放与新产品认证驱动增长：高温合金二期熔炼生产线已建成投产，产能瓶颈得到缓解。公司突破了返回料处理技术，有效降低成本，多个牌号通过“两机”和航天型号认证。
　　投资建议：预计公司2024-2027 年归母净利润CAGR 为22%。公司依托于高端钛合金、超导材料和高温合金三大核心业务的技术壁垒，充分受益于航空航天、核聚变、深海装备等下游高景气需求，业绩有望实现高速增长。预计2025-2027 年公司实现归母净利润10.2、12.1、14.6 亿元，对应PE 分别为43、36、30X（截至2025 年12 月9 日）。
　　风险提示
　　地缘政治不确定性加强、原材料价格波动、下游需求不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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