纺织服饰行业周专题：部分服饰制造商公布11月营收表现

　　【本周专题】部分服饰制造公司11 月营收公布：丰泰趋势走弱，裕元、儒鸿震荡
　　近期部分服饰制造公司公布2025 年11 月营收表现。2025 年11 月丰泰企业/儒鸿/裕元集团（制造业务）收入同比分别-11.8%/+1.5%/-2.4%（2025 年1~11 月累计同比分别-4.9%/+3.8%/+0.9%），8 月以来数据波动较大。考虑国际贸易环境持续变化，美国与东南亚各国关税政策逐步落地，或对行业竞争格局及产业利润率带来影响，我们判断申洲国际等制造商2025Q3 出货表现较弱（2025Q4 以来预计有所恢复），提醒后续持续关注服饰制造商订单及出货趋势。
　　从行业出口角度来看：1）2025 年8 月以来行业景气环比减弱，东南亚地区出口表现持续好于中国，我们判断主要系美国关税政策扰动出货节奏。
　　2）展望2026 年，我们判断环比改善仍是下游订单需求的主基调：目前行业库存基本健康，部分细分品牌销售表现良好、核心品牌Nike 经营情况有望逐步改善。
　　服饰制造投资建议：关税政策变化或对品牌定价策略及美国市场终端消费需求带来影响，我们判断或使得品牌商下单相对谨慎、对成本及价格要求提高，上游产业链利润率短期或面临压力，其中龙头制造商盈利表现相对来说具备韧性。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的头部制造公司预计享受份额提升。推荐估值具备性价比、盈利质量相对较高、核心客户趋势向好的【申洲国际】，对应2026 年PE 为12 倍；推荐【华利集团】，公司新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局，后续利润率有望逐步环比修复，对应2026 年PE 为18 倍；关注伟星股份、开润股份、晶苑国际。
　　【本周观点】
　　投资主线一：服饰制造2026 年核心客户订单改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。短期板块公司出货节奏及利润率或存在波动，中长期具备一体化和国际化产业链、并持续坚持产能扩张的龙头制造商预计享受份额提升。推荐核心品牌客户表现超预期的【申洲国际】，当前股价对应2026 年PE 为12 倍；推荐后续利润率有望修复的【华利集团】，当前股价对应2026 年PE 为18 倍，关注伟星股份、晶苑国际、开润股份。
　　投资主线二：品牌服饰关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股。当前重点推荐具备反转逻辑的Nike 大中华区零售商【滔搏】，当前股价对应FY2026PE 为14 倍；波动环境下运动鞋服板块经营韧性强，同时看好运动鞋服板块长期增长性，推荐运动鞋服板块优质标的【安踏体育、李宁】，当前股价对应2026 年PE 为14/16 倍；推荐羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2026PE 为13 倍；推荐【海澜之家、罗莱生活】，当前股价对应2026 年PE 为12/13 倍。
　　投资主线三：黄金珠宝2025 年个股基本面/股价表现分化明显，2026 年继续关注强α标的。面对金价的波动，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2026 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福当前股价对应FY2026PE 为16 倍，潮宏基当前股价对应2026 年PE 为21 倍。
　　【近期报告】
　　2026 年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌。1）投资主线一：中国消费市场弱复苏，美、欧稳健增长，目前行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来的上游订单增长，服饰制造2026 年核心客户订单改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。2）投资主线二：当前功能性鞋服需求快速扩张，专业运动场景+日常穿着渗透率提升，同时渠道层面2025 年以来折扣零售业态热度进一步提升，当前品牌服饰关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股。3）投资主线三：2025 年黄金珠宝公司业绩分化，具有明确产品/品牌差异性，开店空间较大的品牌公司业绩增速优异，展望2026 年，继续关注在产品和拓店层面具有强α的公司。
　　申洲国际-深度：坚定长期主义，需求边际改善，龙头优势凸显。近期核心客户趋势向好，有望带动2025~2026 年公司收入CAGR 超过10%。同时过去公司坚定投入长期资产建设，一体化产业链具备稀缺性，市占率有望提升。综合来看2026 年公司有望进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量上行的阶段，估值具备提升空间。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com