2026年煤炭行业投资策略：景气改善 拾级而上

　　1、行业复盘：2025年煤价先下降后回升，煤炭板块年内绝对收益为正，跑输沪深300指数。
　　2、供给情况：1）国内：限产政策下2026年供给有望下滑。分省份看：山西加大洗选商品煤产量有望下滑，内蒙产量基本达峰，陕西存在产能退出压力，新疆具备增产潜力。2）进口煤：2025年进口煤量回落，1-10月同比-10.9%。2026年预计略有修复①动力煤：2025预计印澳下滑，蒙古增长，2026年难有增量。②焦煤：2025年预计澳美缩量，蒙加增长，2026年增量看蒙古。
　　3、需求情况：1）电力需求：水电替代显著，风光延续高增，2025年火电减量。2026电力弹性系数有望修复，带动火电需求转正。2）非电需求：2025年煤化工高景气度延续，考虑到制造业用钢占比2024年已达到50%，地产基建下滑影响在一揽子宏观政策下有所改善，预计2026年降幅将进一步收敛。
　　4、投资建议：1）供需：预期2026年供给有下滑，火电有望边际改善，非电企稳，煤炭整体景气改善。2）煤价：2026年预计动力煤中枢价格上移，有望提升至770元；焦煤中枢价格底部企稳，弹性关注需求改善力度。3）建议关注：优先配置资源禀赋强、成本控制得当且长协比例较高的龙头企业，如中国神华、中煤能源、陕西煤业；建议关注受益煤价改善弹性标的，如兖矿能源、晋控煤业、华阳股份、山煤国际、广汇能源。炼焦煤受益于逆周期和跨周期调节政策，长期资源稀缺性强，建议关注淮北矿业、山西焦煤、平煤股份、潞安环能。
　　5、风险提示：国内煤炭产能释放超预期、进口煤超预期、替代电源发电量超预期、宏观经济不及预期
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