有色金属行业周报：宏观情绪与政策共振 金属价格持续上行

　　一、工业金属
　　1、行业观点1：美元走弱&避险&供需偏紧，贵金属价格大幅上行
　　事件：截至12 月26 日，国内黄金价格1016 元/克，环比上周五+3.71%，国内白银18308 元/千克，环比上周五+19.07%，NYMEX 铂金2534.7 美元/盎司，环比上周五+29.37%，NYMEX 钯金2060.5 美元/盎司，环比上周五+27.03%。
　　观点：我们认为美元走弱、避险及供需紧张带动贵金属价格集体上行。从本周汇率走势看，本周美元兑换人民币的即期汇率接近7，创2023 年6 月份以来新低，美元贬值叠加当前全球宏观经济形势充满不确定性，叠加近期美国针对委内瑞拉的石油制裁不断升级，投资需求和避险属性共振或带动贵金属价格高位运行。我们长期看好贵金属价格表现，我们认为：1）黄金的避险需求和投资需求或长期持续，央行购金需求仍有上行空间，价格长期维持上行趋势；2）白银受工业需求爆发、库存挤兑危机与金融政策转向，本周白银价格突破75美元/盎司，再创历史新高，考虑白银供需连续5 年存在缺口以及低库存支撑，且当前白银已被列入美国关键矿产清单，工业属性和金融属性共振下，白银ETF 需求的持续大增进一步或加剧现货市场挤兑担忧，白银价格更具弹性；3）铂金和钯金本身市场规模体量小，受供应趋紧、关税政策不确定性及金银投资需求下的轮动，预计价格波动性加剧，未来或呈高位震荡运行。
　　行业观点2：鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组提升规模化、集团化水平有利于提升资源议价能力
　　事件：财联社12 月26 日电，国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》。文章指出，对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局。强资源约束型产业是国民经济的基础性产业，在经济建设、国防建设等诸多领域具有重要作用。一段时间以来，各地发展氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业意愿强烈。“十五五”时期，要坚持全国一盘棋，立足各地区产业基础、资源禀赋、环境承载力的客观差异，构建因地制宜、突出特色的生产力空间布局。完善重大项目论证机制，推动地方论证前主动对接国家产业调控要求，防止盲目投资和无序建设。鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平，提高产业竞争力。加力支持骨干企业技术攻研，提升全产业链技术优势。推进新一轮找矿突破战略行动，优化海外矿产资源勘查开发合作。完善回收利用体系，分品类推动废弃物循环利用。
　　观点：我们认为随着2026 年铜精矿TC 长单为0，凸显了铜冶炼产能相对过剩、分散的格局，2026 年铜冶炼利润率也将受到较大影响，国家鼓励相关企业实施兼并重组，提升规模化，将有利于进口铜精矿议价能力的提升。
　　行业观点3：发改委鼓励氧化铝产能兼并重组，氧化铝价格有所反弹
　　事件：本周，国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》，指出鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组、提升规模化、集团化水平。
　　观点：我们认为当期氧化铝行业已经进入传统过剩阶段，当前全国冶金级氧化铝运行产能开工率维持在80%附近，且氧化铝社会库存依旧维持高位，考虑某大型企业26 年一季度矿石长协价格下调至66.5 美金/吨，且远期国内仍有千万吨级别氧化铝项目建设，期货价格前期悲观预期已经反应较为剧烈，价格短期或受政策影响略有反弹，但考虑矿石成本下降，在不考虑政策影响下，预计氧化铝现货价格仍有下行空间。考虑目前多数氧化铝厂与电解铝企业已完成长单签订，后续需关注政策走向及因利润压缩而导致的氧化铝企业减产动向。
　　行业观点4：铜铝比再创年内新高，关注铝弹性和红利
　　事件：根据钢联数据，12 月26 日，SHFE 铜铝价格比为4.41，LME 铜铝价格比为4.13，比值均创年内新高。从基本面看，截至12 月25 日，国内铝锭现货库存61.2 万吨，环比上周四增加5.1 万吨，环比本周一增加2.4 万吨，铝棒库　　存13.6 万吨，环比上周四增加0.65 万吨，环比本周一增加0.4 万吨；截至12月24 日LME 库存52.11 万吨，环比上周三增加0.15 万吨。
　　观点：我们建议关注电解铝弹性和红利属性。从基本面看，本周全球铝安全库存维持低位，海外项目因电力问题减产+印尼增量释放缓慢未来2-3 年全球供需或维持紧平衡，未来库存或维持低位，对铝价形成支撑。从金融属性看，本周国内外铜铝比再创年内新高，铝补涨空间仍存，考虑美国当前铝升水接近70%，若未来缺电逻辑造成美国地区减产，铝上涨弹性或更强。
　　我们持续看好电解铝红利属性，我们预计本周五电解铝行业平均利润在5700-5800 附近，预计未来电解铝利润有望维持高位。从分红意愿看，因为这几年电解铝企业总体进入现金流持续修复和盈利稳定性提升的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显，看好电解铝行业弹性和红利属性。
　　2、股票观点：看好贵金属、铜铝板块的表现基本面上，本周五，上期所阴极铜库存11.17 万吨，环比上周五增加15898 吨，COMEX 库存492942 吨，环比上周五增加20738 吨；本周四，全球社会显性库存83.9 万吨，环比上周四增加40426 吨。推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源；铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆。
　　二、新能源金属及小金属
　　1、行业观点1：钴盐价格维持平稳上行，电钴价格有望补涨
　　事件：根据SMM 数据，截至12 月26 日，电解钴现货报价涨至42.3~43.3 万元/吨，均价报42.8 万元/吨，较12 月19 日上涨1.45 万元/吨，涨幅达3.51%；钴中间品（CIF 中国）现货报价上涨0.03 美元/磅，报24.75~25 美元/磅，均价报24.88 美元/磅，较12 月19 日涨幅达0.12%；硫酸钴现货报价涨至9.01~9.37万元/吨，均价报9.19 万元/吨，较12 月19 日涨幅达0.05%；氯化钴现货报价涨至10.85~11.32 万元/吨，均价报11.085 万元/吨，较12 月19 日上涨100 元/吨，涨幅达0.09%。
　　观点：我们认为原料紧缺预期持续强化，钴价稳步上行。考虑刚果金出口审批流程慢于预期，未来国内原料到港时间或再延后，当前市场对明年一季度中国钴原料供应紧缺预期持续强化，钴盐价格小幅提升。但受原料成本支撑下，冶炼厂继续挺价，贸易商受可流通库存有限及临近年末，出货意愿减弱，需求端仍维持刚需采买节奏，当前钴盐价格整体维持平稳趋势，但钴盐与钴金属间的价差在扣除反融成本后，已有相对合理利润，预计短期内在收价差的作用下，电解钴现货价格将稳步上行，伴随库存消耗及下游对当前价格逐步消化并开启新一轮采购后，钴价上行弹性将逐步显现。
　　我们认为刚果金对钴资源价值重视或长期不变：刚果金具有钴价绝对控制权，前期禁令及延期均彰显该国对战略资源价值控制的决心，其未来对钴资源价值的重视或是长期的定位，其对全球供需格局和行业逻辑的改变在中长期也将持续，钴价中枢将维持高位。
　　2、股票观点：看好锂钴板块的表现
　　建议关注受益于锂钴价格弹性的盛新锂能、大中矿业、国城矿业、雅化集团、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。
　　风险提示：关税政策的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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