公用环保行业专题研究：看好发电机组供热改造解锁新机遇

　　清洁供暖或支撑供暖强度提升，工业供热市场广阔
　　根据我们测算，2024 年我国热力终端消费量或达91 亿吉焦，其中居民生活/工业占比约20/75%，对应工业供热市场规模4908 亿元（~25 亿吨蒸汽）。
　　据我们测算，我国人均供暖用热量较全球主要经济体平均水平低67%，热源视角下，美国的天然气较中国的煤炭具有较为明显的价格优势，未来清洁供暖比例提升有望支撑我国供暖强度提升。工业供热市场对于火电、核电和垃圾焚烧来说是有效补充，电价下行周期中供热业务对发电企业的盈利增厚将更为显著，未来发电机组或标配供热能力，我们测算2030 年火电、核电、垃圾焚烧、生物质发电机组或贡献2259 亿新增工业供热市场。推荐福能股份、中国核电。
　　供暖：我国人均用热量较低，清洁供暖有望打开供暖强度提升空间
　　据我们测算，2023 年中国住宅建筑空间供暖用热量5703PJ，在全球主要经济体中位列第一；但供暖人均用热量约4.0GJ/人，较全球主要经济体平均水平（12.22GJ/人）低67%。我们认为主要是我国国土幅员辽阔，气候区跨度大叠加南方地区“部分时间、部分空间”的分散采暖模式，拉低了平均供暖强度。此外，供暖费用也在一定程度上限制了我国居民供暖强度的提升，从主力热源成本的视角看，美国的天然气较中国的煤炭具有较为明显的价格优势，2024 年美国亨利港天然气现货均价2.05 美元/MMBTu（≅标煤单价397 元/吨），我国秦皇岛动力煤市场均价对应标煤单价1102 元/吨。展望未来，我们认为若清洁能源供暖比例提升，我国居民供暖强度有望实现增长。
　　供热：热价与煤价联动，工业供热业务可有效增厚发电企业的盈利
　　我国用热需求中工业占比较高，2022 年工业热力终端消费量占比达75%，与供暖需求明显的季节性不同，工业供热需求为连续需求，主要采用蒸汽供热。各地热价主要根据煤价联动，在770 元/吨煤价、192 元/吨蒸汽价格下，我们测算额外供热会带给火电、垃圾焚烧和核电6.85/2.10/2.01pct 的全投资IRR 增厚。梳理相关上市公司情况，我们发现1）从区域分布来看，南北区域分化显著，多数供热企业采用“工业供热+居民供暖”的互补结构；2）从盈利水平来看，工业供热业务的毛利率明显优于居民供暖；3）供热需求提升及能源价格波动驱动下，近些年供热企业热电比呈现震荡上行的趋势。
　　未来发电机组或标配供热能力，2030 年有望贡献2259 亿新增市场
　　基于额外供热对发电机组全投资IRR 的增厚，我们认为未来火电、核电、垃圾焚烧项目中具备供热能力的项目占比将不断提升。据我们统计，2025年1-10 月新核准煤电项目中62%具备供热能力，同比+17pct。经济性视角下，我们测算发现国内供热成本由低到高排序为核电<垃圾焚烧<煤电<气电，且当煤价为770 元/吨时（5500kcal），气价需降至1.27 元/方，则燃煤热电联产与燃气热电联产的燃料成本相当。供热潜力视角下，我们测算至2030 年，火电/核电/垃圾焚烧/生物质或供应5.4/0.7/3.1/2.1 亿吨工业蒸汽，对应工业供热市场规模共计2259 亿元。
　　风险提示：工业蒸汽价格调整灵活度不及预期，测算假设与实际情况偏差风
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com