有色金属行业周报：金属供给刚性逻辑持续 期待春季躁动下表现

　　一、工业金属
　　1、行业观点1：铜铝比维持高位，关注春季躁动下铝弹性和红利
　　事件：根据钢联数据，2025 年12 月31 日，SHFE 铜铝价格比为4.29，LME铜铝价格比为4.17。从基本面看，截至12 月29 日，国内铝锭现货库存63.8万吨，环比上周一增加5 万吨，环比上周四增加2.6 万吨，铝棒库存14.7 万吨，环比上周一增加1.5 万吨，环比上周四增加1.1 万吨；截至2026 年1 月2日LME 库存50.93 万吨，环比本周一增加1 万吨。
　　观点：我们建议关注春季躁动行情下电解铝的弹性和红利属性。从基本面看，本周全球铝安全库存总体仍维持低位，海外项目因电力问题减产预期在持续发酵，未来2-3 年全球供需或维持紧平衡，库存或维持低位对铝价形成支撑。从金融属性看，本周国内外铜铝比虽然环比上周有所回落，但依然维持历史高位，铝补涨空间仍存，考虑美国当前铝面临高升水，若未来缺电逻辑造成美国地区减产，铝上涨弹性或更强，静待春季躁动行情叠加铜铝比修复带来的铝价弹性。
　　我们持续看好电解铝红利属性，我们预计本周电解铝行业平均利润提升至6000 以上，预计未来电解铝利润有望维持高位。从分红意愿看，因为这几年电解铝企业总体进入现金流持续修复和盈利稳定性提升的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显，看好电解铝行业弹性和红利属性。
　　2、公司观点：紫金矿业发布2025 年度业绩预增和2026 年度计划，全球矿业龙头稳步扩张
　　事件：本周，紫金矿业发布2025 年度业绩预增公告，预计2025 年度实现归母净利润510-520 亿元，与上年同期相比将增加约189-199 亿元，同比增加约59%-62%，报告期主要矿产品产量同比增加，其中矿产金约90 吨（2024 年度：
　　73 吨）、矿产铜（含卡莫阿权益产量）约109 万吨(2024 年度：107 万吨）、矿产银约437 吨（2024 年度：436 吨）、当量碳酸锂（含藏格矿业5-12 月产量）约2.5 万吨（2024 年度：261 吨），报告期矿产金、矿产铜、矿产银销售价格同比上升。公司提出2026 年度主要矿产品产量计划如下：矿产金105 吨、矿产铜120 万吨、当量碳酸锂12 万吨、矿产银520 吨。
　　观点：我们认为公司2025 年业绩符合预期，公司作为全球矿业龙头，核心金属稳步扩张，预计公司2025 年Q4 实现归母净利润131.36 亿元-141.36 亿元，同比24Q4 提升71%-84%，环比25Q3 减少3%-10%，预计矿产金、矿产铜产量分别同比提升23%、 2%，根据公司2026 年计划，公司矿产金/矿产铜/当量碳酸锂/矿产银预计提升17%、10%、380%、19%。
　　3、股票观点：看好铜铝板块的表现
　　铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆。
　　二、新能源金属及小金属
　　1、行业观点：刚果金25Q4 钴出口配额延续至26Q1，看好原料空窗期下钴价表现
　　事件：本周，刚果金战略矿产监管与控制局（ARECOMS）出台2025/006 号文件，将允许2025 年第四季度的钴出口配额延续至3 月底，具体内容如下：公报第 2025/006 号，关于将2025 年10 月16 日至2025 年12 月31 日期间分配的钴出口配额延期至2026 年第一季度。战略矿产监管与控制局（简称ARECOMS）通知相关矿业运营商及公共行政部门，原定于2025 年10 月16日至2025 年12 月31 日期间分配的钴出口配额，将特殊延期至2026 年3 月31 日，并在此期限内保持可执行性。关于2025 年10 月16 日至2025 年12 月　　31 日期间所分配配额的延期：已于2025 年度正式通知各运营商的配额仍然有效；其执行期限获准延长至2026 年3 月31 日；相关运营商必须遵守2025 年11 月26 日第003/CAB.MIN/MINES/2025 号及第002/CAB.MIN/FINANCES/2025 号联合通函，该通函规定了钴开采程序的相关实施细则。任何修改已分配配额的申请，将根据2025 年10 月10 日第005/ARECOMS/2025 号决定规定的程序进行审核。处罚措施重申，ARECOMS保留撤销任何企业最初所获配额的权利，如果该企业：a. 处理来自第三方的采矿废料和/或精矿，或来自手工来源的矿石，但获准根据其自身出口配额处理上述产品的通用钴公司和卢本巴希废料堆公司除外；b. 将其配额转让给另一家企业；c. 未出口配额所分配的数量；d. 不遵守现行法律法规。上述措施自2026 年1 月1 日起生效。
　　观点：我们认为原料紧缺预期或持续强化，看好原料空窗期下钴价表现。根据SMM，目前刚果金企业的出口进度方面，试点企业尚未完成首批装运，最快2026 年1 月初完成小批量试点出口，集中出货或将在1 月中下旬以后，按三个月运输周期，刚果（金）货源批量到港需待明年3-4 月，考虑刚果金出口审批流程持续慢于预期，未来国内原料到港时间或再延后，市场对明年一季度中国钴原料供应紧缺预期持续强化，看好原料空窗期下钴价表现。
　　我们认为刚果金对钴资源价值重视或长期不变：刚果金具有钴价绝对控制权，前期禁令及延期均彰显该国对战略资源价值控制的决心，其未来对钴资源价值的重视或是长期的定位，其对全球供需格局和行业逻辑的改变在中长期也将持续，钴价中枢将维持高位。
　　2、公司观点：盐湖股份25 年业绩超预期，拟收购五矿盐湖，主业产能再扩张
　　事件：本周，公司发布2025 年业绩预告，预计2025 年实现归母净利润82.9 亿元-88.9 亿元，同比增长77.78%-90.65%，其中氯化钾产量约490 万吨，销量约381.43 万吨；碳酸锂产量约 4.65 万吨，销量约 4.56 万吨；两钾（氢氧化钾、碳酸钾）合计产量约 38.22 万吨，销量约 38.89 万吨。同时，公司发布拟以支付现金方式购买公司控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权，转让价格为人民币46.05 亿元，交易完成后，五矿盐湖将成为盐湖股份控股子公司并纳入合并报表范围。
　　观点：我们认为公司业绩超预期，公司前三季度实现归母净利润45.03 亿元，测算公司2025Q4 实现归母净利润37.9-43.9 亿元，预计Q4 碳酸锂销量1.4 万吨，氯化钾销量95 万吨。考虑公司拟收购五矿盐湖51%股权，而五矿盐湖主要产品为碳酸锂、磷酸锂、氢氧化锂和氯化钾，目前已建成碳酸锂产能1.5 万吨/年、磷酸锂产能0.2 万吨/年、氢氧化锂产能0.1 万吨/年以及钾肥产能30 万吨/年，截至2024 年末，五矿盐湖氯化锂保有资源量为164.59 万吨，氯化钾保有资源量为1,463.11 万吨，根据本次交易业绩承诺，业绩承诺期2026 年、2027年和2028 年，业绩承诺方中国盐湖承诺，五矿盐湖业绩承诺期每年实现的经审计的净利润数分别为6.68 亿元、6.92 亿元、7.45 亿元，有望持续增厚盐湖股份主业。
　　3、股票观点：看好锂钴板块的表现
　　建议关注受益于锂钴价格弹性的盛新锂能、大中矿业、国城矿业、雅化集团、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。
　　风险提示：关税政策的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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