房地产行业点评报告：销售延续调整态势 期待政策显效与市场筑底

　　全年销售数据同比下降，市场以价换量趋势明显国家统计局发布2025 年1-12 月商品房投资和销售数据。1-12 月，全国商品房销售面积8.81 亿平，同比-8.7%（1-11 月-7.8%），其中商品住宅销售面积同比-9.2%；1-12 月商品房销售额8.39 万亿元，同比-12.6%（1-11 月-11.1%），其中商品住宅销售额同比下降13.0%；1-12 月商品房销售均价9527 元/平，同比-4.3%。2025年12 月，全国商品房销售面积和金额分别同比-15.6%和-23.6%，单月销售均价同比-9.5%，环比+3.0%，全年市场以价换量趋势明显。根据我们跟踪重点城市成交数据，2
　　026 年前3 周一线、二线和三四线城市新房成交面积增速分别为-34.8%、-26.6%、-33.6%，不同能级城市均延续了2025 年四季度以来下行趋势。
　　新开工面积降幅连续四年超20%，竣工面积规模收缩2025 年1-12 月，全国房屋新开工面积5.88 亿平，同比-20.4%（1-11 月-20.5%），其中住宅新开工同比-19.8%。我们跟踪的Wind 322 城2025 年全年宅地成交面积同比-11.0%，拿地减少或将持续影响后续新开工数据。1-12 月，房屋竣工面积6.03 亿平，同比-18.1%（1-11 月-18.0%）。2025 年12 月，全国房屋开竣工面积单月同比分别-19.4%、-18.3%，与全年降幅基本一致。2022-2025 年新开工面积降幅均超20%，我们预计2026 年全年行业开竣工规模同比回暖难度较大。
　　开发投资额降幅扩大，房企资金压力犹存
　　2025 年1-12 月，房地产开发投资额8.28 万亿元，同比-17.2%（1-11 月-15.9%），其中住宅开发投资额同比-16.3%，降幅继续扩大，开竣工数据下滑、下半年销售数据低位运行仍影响投资意愿。2025 年1-12 月，房地产开发企业到位资金9.31万亿元，同比-13.4%（1-11 月-11.9%），其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-7.3%、-12.2%、-16.2%、-17.8%（1-11 月-2.5%、-11.9%、-15.2%、-15.1%），分结构资金同比降幅均扩大，在销售数据走弱情况下，房企销售回款资金降幅超15%；国内贷款资金单月同比降幅达45.0%，房企年末现金流压力犹存。
　　投资建议
　　2025 下半年以来，销售市场整体表现平淡，虽然11-12 月放弃年末冲刺开启促销回款，住宅销售均价降幅超10%，但在2024 年高基数下单月销售数据仍不及预期，市场观望情绪较浓，房地产市场延续低位盘整行情。12 月以来，二手房增值税率下调，商业用房贷款最低首付下调，北京也再次放宽限购，政策面整体较宽松。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。
　　风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。
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