汽车行业2025年四季报前瞻：行业盈利逐步回归中枢 看好出海+科技

　　本期投资提示：
　　国内外汽车总量情况，根据中汽协数据，2025Q4 汽车产销完成1018.6/1002.3 万辆，同比分别+3.9％/+1.7％。①乘用车，2025Q4 产销分别完成901.8/884.5 万辆，同比分别+2.2%/-0.3%。
　　②商用车，2025Q4 产销分别完成116.8/117.8 万辆，同比分别+19.4%/+20.0%。③海外，2025Q4 汽车出口214.7 万辆，同比+39.8%，其中新能源表现亮眼，出口85.6 万辆，同比+148.1%。（来源：中汽协）
　　自主品牌全面领先，新能源持续增量。①2025Q4 自主国内零售份额66.9%，同比+3.2pct。
　　2025Q4 自主品牌零售450 万辆，同比-3.4%；合资品牌零售151 万辆，同比-19.7%；豪华品牌零售72 万辆，同比-5.3%。②政策加码扩大新能源增长。2025Q4 新能源乘用车批发489 万辆，同比+13.2%，12 月自主品牌新能源车批发渗透率67%。（来源：乘联会）
　　行业折扣率环比下行，终端让利减少。我们整理懂车帝报价并加权计算得，2025Q4 行业平均折扣率环比-1.33pct 至12.28%，其中自主品牌折扣率-1.25pct 至6.91%，合资品牌折扣率-2.19pct至18.03%，豪华品牌折扣率-1.74pct 至27.38%。
　　2025Q4 传统原材料价格指数有所下滑，新能源原材料价格指数及海运价格均上升。2025Q4 传统车大宗原材料中，钢材、铝材、塑料、橡胶、玻璃价格分别-2.5%/+4.9%/-7.3%/-0.5%/-7.5%。而电池原材料中，镍、钴、碳酸锂价格分别-1.3%/+51.9%/+21.0%。我们自建原材料价格指数模型，传统车以钢材、铝材、塑料、天然橡胶、玻璃商品价格加权，新能源车则额外加入镍、钴、碳酸锂三种电池原材料加权。根据计算，2025Q4 传统车原材料价格指数环比-0.8%；新能源车原材料价格指数环比+4.9%。2025Q4 海运价格指数环比+7.7%。（来源：Wind）
　　新车投放节奏不同叠加以旧换新补贴暂停致四季度车企盈利分化，运费上升增加出口企业成本；新能源车原材料价格上升为供应链盈利带来压力，零部件盈利能力稳健。具体看：
　　(1)整车：新车节奏不同，25Q4 归母净利润增速分化，零跑汽车(+375%~+425%)、上汽集团(+117%~+155%)、小鹏汽车(+102%~+106%)、江淮汽车(+90%)、赛力斯(+68%~+78%)、长城汽车(+46%~+63%)、吉利汽车(+34%~+40%)、比亚迪(-38%~-31%)、理想汽车-W(-94%~-91%)
　　(2) 零部件： 25Q4 净利润① 同比增长50%+ ： 继峰股份(+622%~+639%) 、动力新科(+522%~+535%) 、亚太股份(+151%~+341%) 、经纬恒润(+146%~+154%) 、保隆科技(+137%~+145%) 、海泰科(+52%~+154%) 、福达股份(+51%~+60%) 、涛涛车业(+49%~+87%)；②同比增长0~50%：银轮股份(+34%~+45%)、精锻科技(+33%~+42%)、旭升集团(+26%~+31%) 、双环传动(+26%~+33%) 、隆盛科技(+23%~+31%) 、岱美股份(+20%~+26%) 、泉峰汽车(+20%~+56%) 、恒勃股份(+8%~+17%) ； ③ 其他： 立中集团(-4%~+14%)、信息发展(-5%~+5%)、广东鸿图(-12%~+16%)、博俊科技(-18%~+57%)、冠盛股份(-20%~-12%)、隆鑫通用(-67%~0%)、汉马科技(-98%)、东风科技(-115%~-95%)、浩物股份(-120%~+189%)、安凯客车(-473%~-401%)、索菱股份(-538%~-413%)
　　投资分析意见：基于AI 外溢+反内卷+需求修复主线，整车端：①首先看好ai 外溢的智能化和高端化方向，关注新势力车企小鹏、蔚来、理想、华为系的江淮、北汽等。②有海外业务支撑盈利总量的比亚迪、吉利、零跑等。③国央企改革带来的突破性变化，关注上汽、东风。零部件端：机器人及数据中心液冷等有望从主题转向产业趋势，关注业绩有α支撑确定性，同时有拔估值潜力的公司，①智能化关注核心tier1，德赛西威、经纬恒润、科博达、伯特利等。②中大市值白马关注，银轮、岱美、新泉、双环、敏实、星宇、宁波华翔等。③中小市值弹性关注，福达、隆盛、恒勃、继峰等。以及行业反内卷涨价周期下，利好二手车盈利修复的优信。
　　核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期。
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