非银金融行业月报：金融板块4Q25持仓分析：保险重仓显著提升 继续看好非银进攻机会

　　4Q25 主动偏股公募基金重仓金融（非银+银行）占比4.9%（环比回暖）、行业配置系数为0.28，保险重仓占比显著提升。1）重仓占比方面：4Q25 末金融板块重仓占比为4.9%（重仓占比=该板块内重仓股的重仓持股市值/全市场主动权益基金的重仓股票投资市值），qoq+1.2pct（近3 年平均重仓占比4.18%）；其中非银/银行板块重仓持股市值占比分别为2.90%/1.99%，qoq+1.1pct/+0.1pct，非银重仓自1Q21 以来首次超过银行。2）配置系数方面：4Q25 末非银/银行板块占A 股流通市值比重为6.43%/10.8%，qoq+0.11pct/+0.57pct（近3 年平均流通市值占比分别为6.57%/10.77%）；4Q25 非银/银行板块配置系数分别为0.45/0.19（行业配置系数=基金重仓该行业占比/该行业流通市值占比），qoq+0.17/持平。非银尤其是保险重仓占比显著提升预计因负债端销售超预期、利率企稳驱动利差损改善、25 年业绩表现较好等。
　　非银板块：保险重仓占比显著提升，券商重仓占比基本稳定，券商/保险/多元金融重仓占比环比+0.09pct /+1.08pct /-0.07pct。分子行业看（A+H合计），4Q25 重仓券商占比0.66% /qoq+0.09pct，重仓市值127 亿元/qoq+8%；保险占比2.12% /qoq+1.08pct，重仓市值410 亿元 /qoq+92%；多元金融占比0.12% /qoq-0.07pct，重仓市值24 亿元 /qoq-41%。
　　1）券商板块：华泰、中信、国泰海通位列板块A 股重仓规模前三。4Q25 基金重仓东方财富/ 传统券商分别占比0.04% /0.62% ， qoq-0.03pct/+0.12pct，传统券商重仓占比提升预计因业绩持续改善且估值较低。个股方面（A 股）：华泰证券（重仓占比0.17%，持仓32 亿元 /qoq+9.5%）、中信证券（重仓占比0.17%，持仓32 亿元 /qoq+55.5%）、国泰海通（重仓占比0.09%，持仓17.8 亿元 /qoq+124%）；此外4Q25 末东方证券（持仓qoq+139%）/兴业证券（持仓qoq+280%）等重仓规模环比提升明显，预计因业绩弹性强、估值较低等原因；中金A（持仓qoq-75%）/中国银河A（持仓qoq-64%）/港交所（持仓qoq-49%）等回落明显。
　　2）保险板块：寿险A/H 均被大幅加仓，中国财险环比回落。4Q25 基金重仓保险板块占比为2.12%/qoq+1.08pct。个股方面：平安A（重仓占比0.94%，持仓180.4 亿元 /qoq+126%）、太保A（重仓占比0.31%，持仓58.9 亿元/qoq+98.4%）、国寿H（重仓占比0.17%，持仓33.6 亿元 /qoq+78%）位列前三，国寿A（持仓qoq+314.5%）/平安H（持仓qoq+154%）持仓规模翻倍增长，除中国财险（持仓qoq-27.9%）/人保H（持仓qoq-7.3%）外，其余公司持仓规模均有双位数提升，寿险关注度提升预计因26 年开门红销售超预期、资负匹配改善、25 年业绩增长较好等贡献。
　　3）银行板块：银行重仓占比环比回暖，招商、宁波、渝农位列板块前三，但持仓规模变动分化。4Q25 基金重仓银行板块市值为385 亿元/qoq-1%。
　　个股方面（A 股）：招商银行（重仓占比0.37%，持仓70.5 亿元 /qoq-0.3%）、宁波银行（重仓占比0.27%，持仓52.3 亿元 /qoq+28.4%）、渝农商行（重仓占比0.09%，持仓17.9 亿元 /qoq-3.5%），位列银行板块持仓前三位；此外成都银行（持仓qoq-70.5%）/杭州银行（持仓qoq-31.3%）等回落明显。银行重仓并未像非银显著提升预计因市场资金风格切换等，使板块估值同步回落；但估值调整后板块股息率优势凸显，随险资等长线资金进一步入市，银行估值有望企稳修复。
　　投资建议：4Q25 市场资金风格切换，金融板块关注度显著提升；4Q25 保险和券商业绩好于预期，板块估值在资金面和基本面共振下持续修复；1Q26　　受短期资金面扰动等因素，金融板块估值有所回落，但券商保险基本面有望持续超预期、银行息差企稳预计推动业绩改善，有望推动估值逐步修复。
　　保险：海外降息落地、人民币升值&外资回流预期增强，保险股顺周期属性逐步放大；负债端银行定存到期挪储、分红险竞争力提升，险企销售超预期有望延续；资产端权益市场慢牛延续、利率保持稳健，投资收益率有望触底回升；预定利率下调、报行合一等推动负债成本改善，利差损缓解下PEV 置信度提升，估值有望持续向1x 修复。强烈推荐大权重、经营边际改善且股息率较高的中国平安，投资弹性较大、业绩创新高的新华保险，业绩有望超预期的中国太平、中国人寿，业绩稳健增长中国太保、中国人保，基本面延续改善的中国财险、众安在线等。
　　券商：券商仍“滞涨” 、ROE 处于上升通道，板块行情虽迟但到。2025 年资本市场持续高景气，全年日均股基成交额2.08 万亿/yoy+70.2%，日均两融余额2.08 万亿/yoy+32.7%，A 股IPO 规模1308 亿/yoy+97.4%，核心指标改善趋势下，看好券商板块2025 全年利润同比高增，ROE 改善。建议关注两条主线：1）强烈推荐受益于居民财富搬家逻辑、大财富业务布局领先的低估值券商，广发证券、国信证券、长江证券、东方证券、兴业证券等；2）强烈推荐做强做优的头部券商，中信证券、华泰证券、中金公司(H)、国泰海通、中国银河等。
　　银行：2026 年银行净息差企稳可期，基本面修复确定性强，资金面看，险资开门红规模稳增，随监管持续引导中长期资金入市，有望继续加大银行板块配置规模。建议关注：1）稳健高股息标的：建设银行、中信银行；2）板块核心资产：招商银行；3）优质城商行：成都银行；3）高风险资产压降尾声，零售业务逐步企稳的：平安银行。
　　风险提示：资本市场大幅波动；政策落地不及预期；居民资产配置迁移不及预期。
　　关联关系披露：2022 年12 月21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
　　关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。
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