有色-能源金属行业周报：碳酸锂价格短期或继续上行 看好价格重估背景下的关键金属全面行情

　　短期原料供应的紧张态势加剧，对镍矿价格或有支撑截止到1 月23 日，LME 镍现货结算价报收18630 美元/吨，较1 月16 日上涨5.70%，LME 镍总库存为283728 吨，较1 月16 日减少0.70%；沪镍报收14.71 万元/吨，较1 月16日价格上涨1.84%，沪镍库存为50,794 吨，较1 月16 日增加0.02%；截止到1 月23 日，硫酸镍报收33,750 元/吨，较1 月16 日价格上涨1.50%。根据SMM，供应端来看，本周受西季风增强影响，印尼镍矿区降水显著增加，导致采矿与装船严重受阻，加剧了短期内原料供应的紧张态势。与此同时，多数印尼本地矿山的MOMS 系统在验证中，无法提交版税，导致暂时无法进行销售。由于林业工作组的审查仍在持续进行，双重监管压力导致矿方普遍持惜售观望态度，整体出货节奏趋于保守。需求端来看，部分冶炼厂的镍矿原料相对紧张。部分矿山无法出货，叠加前期补库动作的弥补，近期船货发运节奏明显放缓。印尼能源与矿产资源部（ESDM）司长Tri Winarno 于2026 年1 月14 日向媒体表示，为调控供应并支撑镍价，今年镍矿生产配额（RKAB）预计将下调至 2.5 亿至 2.6 亿吨，受到广泛关注。尽管部分旧的2026RKAB 配额可用在一季度，但多数矿山MOMS 系统验证延迟影响，目前无法正常出货。为确保审批期间的生产连续性，现有配额获准延期使用至2026 年 3 月 31 日，但全年的实际供应总量仍将视后续政府评估与配额追加情况而定。同时，印尼竞争监督委员会（KPPU）加强对莫罗瓦利工业园（IMIP）垄断风险的监管。
　　此外市场高度关注印尼镍矿商协会 (APNI) 透露的 2026 年初HPM（镍参考价）公式修订 动态。APNI 表示印尼能矿部(ESDM) 计划将 钴 (Co) 与 铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2% 的特许权税，预计每年增收约 6 亿美元。整体来看，随着新的RKAB 配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。
　　短期供给偏紧格局难以根本扭转，看好后市钴价继续上涨
　　截至1 月23 日，电解钴报收43.8 万元/吨，较1 月16 日价格下跌3.74%；氧化钴报收347.5 元/千克，较1 月16 日价格持平；硫酸钴报收9.53 万元/吨，较1 月16 日价格上涨0.21%；四氧化三钴报收379 元/千克，较1 月16 日价格持平。根据SMM，政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确2025 年配额最长可以延续到2026 年3 月底，缓解市场对于25年配额直接被回收的担忧。据悉当前试点外企业的出口流程正稳步推进，预计2026 年1 月的大部分配额可以顺利完成出　　口。但考虑到市场整体流动性偏紧，叠加刚果（金）至中国约3 个月的运输周期，在4 月原料大批量到港前，钴中间品供应结构性偏紧的格局难以根本扭转。根据USGS 数据，2024 年全球钴矿产量 29.0 万吨，同比增加 21.8%，其中刚果金产量22.0 万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7 万吨，战略配额分别为0/9600/9600 吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66 万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025 年钴产量与2024 年持平，刚果金2025 年2 月22日-10 月15 日暂停出口，约减少16.52 万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027 年按照2024 年标准计算，减少的出口供应量约占2024 年全球钴产量的43%。我们预计未来2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。
　　国内锑矿供应长期紧张的局面没有根本改变，对锑价或有支撑
　　截止1 月22 日，国内锑精矿平均价格为14.25 万元/吨，较1 月15 日价格持平；国内锑锭平均价格为16.05 万元/吨，较1 月15 日价格持平。USGS 数据显示，2024 年全球锑矿产量为10 万吨，其中中国产量为6 万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024 年9 月15 日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024 年12 月3 日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至1 月22 日，欧洲市场锑现货价格为3.75 万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.05 万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。据SMM，2025 年12 月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比上涨12.9%左右，继续呈现连续上涨态势。此外，需求端年底时期买兴低迷是年底加月底双重因素影响市场的共同作用。不过尽管价格下跌，但国内锑矿供应长期紧张的局面没有根本改变，冬季北方矿山基本目前停止供货。一直到上半年北方化雪前，由于开矿破碎浮选都无法进行，可以预计到国内的矿供应将会非常紧张。而1 月份来看，正值2 月春节前物流传统停运前的一个交易月，市场整体对1 月的采购备货需求较为看好，另外对于出口的增加也报以较好的预期，在供应紧张，需求看增的双重加持下，对锑价或形成支撑。考虑到11 月23日商务部发布的通知：自即日起至2026 年11 月27 日，商务部公告2024 年第46 号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望继续恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。
　　供给端不确定性仍存，受供给扰动锂价或继续上行　　截止到1 月23 日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为17.11 万元/吨，较1 月16 日上涨8.36%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为16.11 万元/吨，较1 月16 日上涨8.19%。据SMM 数据，截至1 月22 日，碳酸锂周度产量为22217 实物吨，环比下降1.72%。库存方面，据SMM 数据，截至1 月23 日，碳酸锂样本周度库存总计10.89 万吨，较1月15 日去库783 吨，碳酸锂持续去库。细分来看，上游冶炼厂累库1075 吨至1.98 万吨，中下游材料厂累库1940 吨至3.76 万吨，其他环节去库2830 吨至5.15 万吨。根据SMM，12 月19 日，江西省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称《公示》），对宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目进行第一次环评信息公示，此次环评公示流程结束后，宁德时代枧下窝锂矿复产还需要取得不同部门的许可，还需开展一系列工作，直至取得安全生产许可证，才会允许正常开采。此外，宜春其余6 家瓷土锂矿均面临停产换证风险，再度提升供给端扰动预期。从供需角度来看，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”的格局，预计去库趋势延续但幅度放缓。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性。1 月16 日晚间，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，其中提到，自2026 年4 月1 日起至2026 年12 月31 日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027 年1 月1 日起，取消电池产品增值税出口退税。对于此番出口退税调整，市场普遍认为可能会带动短期内电池企业的“抢出口”情况，有望带动上游碳酸锂等锂电池原材料的需求，从而对需求形成支撑，或令一季度形成“淡季不淡”的情况。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到1 月23 日，锂辉石精矿（CIF 中国）平均价为2,214 美元/吨，较1 月16 日上调234 美元/吨。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格运行。
　　供给端偏紧预期或将持续，对镨钕价格有支撑截止到1 月23 日，氧化镧均价4300 元/吨，较1 月16 日价格持平；氧化铈均价11,720 元/吨，较1 月16 日价格上涨2.09%；氧化镨均价68.04 万元/吨，较1 月16 日价格下跌0.15%；氧化钕均价67.8 万元/吨，较1 月16 日价格上涨0.07%；氧化镨钕均价68.25 万元/吨，较1 月16 日价格持平；氧化镝均价1,430 元/公斤，较1 月16 日价格下跌1.72%；氧化铽均价6,325 元/公斤，较1 月16 日价格下跌0.78%。根据SMM，由于环评以及指标限制，部分分离厂在12 月出现停产，这一现象将引起氧化镨钕供应量出现较大幅度的收紧，氧化镨钕供需本偏紧的局面下，对镨钕价格或有支撑。此外，越南国会于12 月11 日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，进一步提升全球稀土供给收紧预期。11 月25 日，澳洲稀土巨头Lynas Rare Earths 发布公告称，因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度　　Lynas 可能会损失约1 个月的产量。此次Lynas 公告也反映出随着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas 的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈：电力供应。虽然近期欧美持续强化稀土供应链自主，但由Lynas 公告可见海外稀土产业链重建并非易事。根据百川盈孚，2025 年中国钕铁硼产量达40 万吨，叠加其他领域消费，全年氧化镨钕消费量约 11 万吨。受制于国内产量不足，部分需求缺口需通过进口资源补充，市场整体处于紧平衡状态。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024 年全球稀土储量估计为9000 万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400 万吨，占比为48.41%。从产量看，2024 年全球稀土产量为39 万吨，其中中国产量为27 万吨，占比为68.54%。中游来看，2023 年中国冶炼分离产品产量占全球份额的 92%。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025 全球稀土永磁产量31.02 万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67 万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42 万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18 万吨（占比95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025 年11 月7 日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026 年11 月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6 项出口管制措施，中美关系有所缓和。美国政府积极重建本国稀土产业链，其中美国磁铁制造商eVAC 近日从其南卡罗来纳州Sumter 工厂运送了首批钕铁硼永磁体，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8 月22 日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。
　　海外锡供给不确定仍存，对锡价形成支撑
　　截止到1 月23 日，LME 锡现货结算价54,200 美元/吨，环比1 月16 日上涨9.66%，LME 锡库存7,195 吨，环比1 月16 日增加21.23%；截止到1 月23 日，沪锡加权平均价42.38万元/吨，较1 月16 日下跌0.07%；沪锡库存9,720 吨，较1月16 日增加1.79%。根据SMM，锡矿端，缅甸矿区复产进程缓慢，提升市场供给偏紧预期。虽然刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅12 月4 日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束长达30 年的冲突，但考虑到文件本身难以迅速改变前线现实，刚果（金）矿山供应担忧仍存。海外供给仍存不确定性。锡锭端，本周，云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率总体保持高位平稳，但上行动力依然不足。根据印尼贸易部数据，印尼12 月份精炼锡出口量5002.83 公吨，环比减少32.9%，同比增长6.8%，12 月印尼精炼锡出口整体收缩，且印度尼西亚锡出口商协会预计2026 年锡生产配额约为6 万公吨，整体水平较往年有所收缩。印尼打击非法采矿行动仍在延续，叠加考虑到印尼2026 年RKAB 审批进度与出口政策动向，仍是影响中长期供应预期的关键，若配额发放延迟或收　　紧，或对全球锡供应链构成进一步影响。总体来看，缅甸出口进度缓慢，刚果（金）矿山供应担忧仍存叠加印尼政策收紧，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。
　　钨市场供需矛盾较为突出，看好钨价进一步上涨截至1 月23 日，白钨精矿（65%）报价53.55 万元/吨，较1 月16 日价格上涨5.93%；黑钨精矿（65%）报价53.80 万元/吨，较1 月16 日价格上涨6.11%；仲钨酸铵（88.5%）报价78.85 万元/吨，较1 月16 日价格上涨5.34%。为保障资源的可持续利用，我国于2002 年正式对钨矿实行开采总量控制，且2021 年起配额分两批下达，进一步提升管控精准度。
　　同时，结合环保、安全监管要求，对停产矿山不再分配指标，逐步淘汰不合规产能，让配额成为规范行业产能、引导产业高质量发展的重要抓手。2025 年下半年国内第二批指标迟迟不下发，导致9-11 月份部分矿山暂无可用指标，产量释放缓慢，11 月份随着省内指标的下发，部分省内在11 月份招标出货，但据主流矿山反馈，下发到该企业的指标量同环比均未出现增量，部分省份甚至出现同比下降的情况，再考虑到第一批指标同比减了4000 标吨的情况，预计2025 年国内钨精矿指标开采总量难超2024 年（11.4 万吨）同期水平。根据SMM，步入 2026 年，市场对节后补库需求的预期持续升温，部分持货商顺势低位回补仓位，带动短期成交量边际改善。目前钨原料供应偏紧的局面尚未缓解。短期来看，春节临近，国内矿山受安全和环保管控等因素影响，开工率将继续维持低位，市场钨矿流通量仍将处于收紧状态；而下游硬质合金及终端制造行业正处于季节性补库周期，供需错配格局凸显，钨市场供需矛盾较为突出。中长期来看，全球钨矿新增产能较为有限，叠加全球地缘政治格局演变，关键矿产战略布局受到各国高度重视，钨资源的战略价值凸显，各国对钨资源的争夺不断加剧，供应链安全关注度持续提升，这将进一步强化全球钨市场供需紧平衡格局。
　　铀供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑
　　根据同花顺数据，12 月全球铀实际市场价格为63.51 美元/磅，虽然较2024 年2 月高位81.32 美元/磅有所回落，但仍处于高位，大幅高于2016 年的低位18.57 美元/磅。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻。同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。1 月23 日，铀矿开采商Boss Energy Ltd (ASX 股票代码:BOE)预警称，其位于南澳州的重点项目Honeymoon 矿场可销售产品产量将远低于预期。12 月4 日，Lotus resources 公告，由于硫酸短缺，公司Kayelekera 项目延迟至2026 年第一季度投产。同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。此外，铀供应有持续收紧预期，Cameco 在6-K 备案文件中表示，目前预计麦克阿瑟河/Key Lake 项目的铀浓缩　　物产量为1400 万至1500 万磅，低于此前1800 万磅的预测。
　　此外，全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于 2026 年将产量削减约 10%，且没有必要恢复满负荷生产。或导致此后全球供应量减少约 5%。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。综合来看，在目前硫酸短缺背景下，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。
　　投资建议
　　本周沪镍价格环比上涨。印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长特里·维纳尔诺14 日表示，2026 年镍矿开采配额（RKAB）目标为约2.5 至2.6 亿吨，并与国内冶炼产能严格匹配，低于市场此前预期。市场高度关注印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）在1 月8 日下午召开新闻发布会，对于2026 年印尼镍矿RKAB 审批方面，印尼能矿部长BahlilLahadalia 未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据2026 年冶炼企业总需求量进行调整。此外APNI 还表示印尼能矿部(ESDM) 计划将 钴 (Co) 与 铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2% 的特许权税，预计每年增收约 6 亿美元。从RKAB 政策角度来看，尽管部分旧的2026RKAB 配额可用在一季度，但多数矿山MOMS 系统验证延迟影响，目前无法正常出货。随着新的RKAB 配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。受益标的：【格林美】、华越公司年产6 万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5 万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12 万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。
　　政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确2025 年配额最长可以延续到2026 年3 月底，缓解市场对于25 年配额直接被回收的担忧。据悉当前试点外企业的出口流程正稳步推进，预计2026 年1 月的大部分配额可以顺利完成出口。但考虑到市场整体流动性偏紧，叠加刚果（金）至中国约3 个月的运输周期，在4 月原料大批量到港前，钴中间品供应结构性偏紧的格局难以根本扭转。后市来看，我们预计未来2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。受益标的有：【洛阳钼业】2026-2027 年获得刚果金钴基础出口配额3.19 万吨，占刚果金当年出口配额的36.7%；【华友钴业】在印尼具备18 万吨湿法镍产能， 2025H1 MHP 产量达约12万吨，同比增长超40%。此外，公司还在建的Pomalaa 湿法项目计划新增12 万吨/年镍金属量，预计2026 年年底建成投产；【力勤资源】拥有湿法镍产能12 万吨，钴产能14250吨 ；【格林美】在印尼建设的红土镍矿湿法冶炼项目15 万金吨镍/年产能已全部建成，包括公司目前控股的11 万金吨镍/年产能以及参股的4 万金吨镍/年产能，青美邦/美明/格林爱科/ESG 项目年产能分别为6.5 万/2.5 万/2 万/4 万吨镍；关注受益　　标的【腾远钴业】及【寒锐钴业】未来钴出口战略配额获得的可能性。
　　考虑到目前锑矿依旧偏紧，锑锭库存也偏紧，特别是进入冬季后，北方市场的矿山基本停止采矿选矿和销售，未来一段时间的锑矿原料供应将必然吃紧，短期市场供应依旧可以预见为整体供应偏紧。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，且考虑到11 月23 日商务部发布的通知：自即日起至2026 年11 月27 日，商务部公告2024 年第46 号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市国内锑价向海外高价弥合。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。
　　本周碳酸锂价格大幅上涨。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进度仍存不确定性。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【大中矿业】、【天华新能】、【国城矿业】、【盛新锂能】、【雅化集团】、【永兴材料】、【中矿资源】以及【天齐锂业】、【赣锋锂业】、【华友钴业】。
　　越南12 月11 日通过稀土出口禁令，进一步提升全球稀土供给收紧预期。欧美持续强化稀土供应链自主，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。
　　10 月30 日，中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成几方面成果共识。其中中方将暂停实施10 月9 日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。后续需等待我国政策的进一步指引。受益标的：我国中重龙头【中国稀土】、【广晟有色】及 【北方稀土】、【盛和资源】、【金力永磁】、【正海磁材】、【宁波韵升】、【中科三环】、【天和磁材】、【英洛华】、【大地熊】、【中科磁业】、【银河磁体】。
　　缅甸出口进度缓慢，但考虑到印尼自 9 月起实施严厉打击非法采矿及加强出口管控的措施，对全球锡矿供应流通产生影响，叠加刚果（金）矿山供应担忧仍存，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】、【新金路】。
　　2025 年年初以来，钨价持续高位运行，且屡创历史新高。展望未来，海外虽有新增供给，但放量尚需要时间，对市场暂未形成冲击，目前钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来供应端的支撑，后续需关注全年钨精矿指标发放情况。
　　受益标的有2025H1 钨精矿（65%）产量为 1849.93 吨的【章源钨业】、通过发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园　　有色金属有限责任公司 100%股权的【中钨高新】、2024 年APT 产量为3,724.62 吨的【翔鹭钨业】、2024 年APT 产量为2.53 万吨、现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约 1.2万吨，博白巨典油麻坡钨钼矿建设项目建成达产后，公司钨精矿（65%WO3）年产量将达到 1.5 万吨以上的【厦门钨业】、2025H1 钨金属产量为3,948 吨的【洛阳钼业】。
　　综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。但在目前硫酸短缺背景下，新建项目建设的延迟、复产项目进度不及预期以及在产项目产量的下调均导致铀行业供需格局偏紧。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。
　　风险提示
　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；
　　2）全球锂盐供给超预期；
　　3）锡下游焊料等需求不及预期；
　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；
　　6）印尼镍供给释放超预期；
　　7）全球锑矿供给超预期；
　　8）全球钨矿供给超预期；
　　9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
　　10）中国出口管控政策超预期变动；
　　11）地缘政治风险。
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