非银行业周报：2025券商业绩预增 迎来估值业绩双修复

　　市场表现：
　　本期（2026.1.19-2026.1.23）非银（申万）指数-1.45%，行业排29/31，券商II 指数-0.61%，保险I指数-4.02%；上证综指+0.84%，深证成指+1.11%，创业板指-0.34%。
　　个股涨跌幅排名前五位：越秀资本（+18.40%）、渤海租债（+12.50%）、永安期货（+5.40%）、华安证券（+4.86%）、财通证券（+4.73%）；个股涨跌幅排名后五位：新华保险（-6.51%）、中国太保（-4.98%）、九鼎投资（-3.90%）、中国人寿（-3.77%）、中国人保（-3.76%）（注：去除ST及退市股票）
　　核心观点：证券：
　　市场层面，本周，证券板块下跌0.61%，跑赢沪深300指数0.01pct，跑输上证综指数1.44pct。当前券商板块PB估值为1.38倍。
　　本周，继中信证券发布业绩快报后，又有三家券商发布业绩预增，分别为国联民生、东北证券和西南证券，三家券商均预计业绩大幅增长。其中，国联民生预计净利润达约20.08亿元增长406%。业绩增长的核心驱动因素主要系公司完成对民生证券的控制权收购后，稳步推进业务高效整合并顺利实现财务并表，为业绩增长奠定坚实基础。与此同时，公司精准把握市场景气周期机遇，深度探索科技、金融与产业的融合路径，以“协同赋能”与“内生增长”为双主线，持续提升综合金融服务效能，带动证券投资、经纪及财富管理等核心业务条线实现显著增长，形成奢加增效的业绩增长格局。2025年资本市场交投活跃度提升答加政策红利持续释放，上市券商业绩实现全面增长，头部券商彰显稳健增长韧性，重组标的业绩弹性显，中小券商依托特色业务展现差异化竞争力。并购重组已成为行业业绩增长的核心引擎，通过短期财务并表与长期业务协同双路径驱动盈利跌升。当前券商板块估值位于历史低位，叠加政策持续利好与市场环境向好，估值业绩双修复逻辑清晰、确定性强。行业正步入估值与业绩双修复的黄金窗口期。展望2026年，行业整合进程将持续提速，龙头券商与优质重组标的具备明确的中长期配置价值。
　　综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整　　体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助十提高行业集中度，形成规模效应。建议关注有潜替在并购可能得标的，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。保险：
　　本周，保险板块下跌4.02%，跑输沪深300指数3.40pct，跑输上证综指数 4.86pcte本周，1月22日中国保险行业协会召开的健康保险高质量发展座谈会，本次座谈会精准聚焦行业核心痛点与高质量发展机遇，明确政策弓引导与市场驱动的双轮发力方向，同步释放多项可落地、可执行的政策信号，与精算体系建设、险资局等关键举措形成政策部署与实践执行的联动。会议披露，2025年商业健康险对创新药械总赔付金额约147亿元，连续四年高速增长，年复合增长率达70%。这一数据即证产创新约械保障需求的快速释放，体现产商保在医保外的补充价值。会议明确提出持续扩大创新药械赔付范围，重点覆盖CAR-T、质子重离子、肿瘤靶向药等高端医疗领域，为险企产品升级指明方向。短期来着，会议推动的示范条款统一、数据共享、净成本表编制，将降低行业运营成本，减少埋赔纠纷，提升消费者信任度。中长期来看着，健康险行业将形成“产品+服务十数据+投资”的生态化竞争格局。政策引导与市场需求形成共振，推动健康险进入精细化、生态化发展新周期。
　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿。
　　风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动
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