银行业资负跟踪：上轮存单扩表的逻辑

　　本期：2026/1/19-1/25，上期：2026/1/12-1/18，下期：2026/1/26-2/1。
　　本期观察：2026 年初以来，银行存单规模持续缩量，缩量的原因我们已在上期资负跟踪进行了分析，其中我们提到，宏观视角下，存单的扩张往往伴随着银行存款的迁徙（包括银行间迁徙和银行体系向非银体系迁徙），扩张的结果便是银行负债结构的调整（从存款转移至同业存单），而对于银行和非银体系之间存款的迁徙，一般是存款迁徙到货币现金类资管产品，同时这类产品存放非银存款意愿较低的时候，存单才会放量，反之则反，因为宏观角度来看，若银行一般存款流入其他资管产品，流出的一般存款最终仍将以同业存款的形式留存在银行负债。
　　基于这一逻辑，我们同样可解释2024 年和2025 年上半年同业存单的超季节性融资。
　　2024 年全年同业存单持续超季节性融资，核心驱动因素有三，其一，资本新规影响存单供需。2023 年Q4，受资本新规影响，银行表内资管产品风险权重计量方式存在不确定性，广义基金对存单持仓下降，对应非银存款出现超季节性增长，这一现象持续到23 年12 月下旬，随着货币基金信用风险权重核算方式基本确定，同业存单供需关系可能出现明显改善，对应年初各类型银行同业存单净融资规模超季节性，以及各类机构1 月单月同业存单增持规模高于季节性；其二，手工补息整改影响。2024 年4 月，受手工补息影响，银行一般存款出现缩表，大行存款向小行迁徙，银行体系存款向非银迁徙，银行负债稳定性变差，对应存单净融资明显加快，多家银行存单备案使用率在年中便逼近上限；其三，同业自律影响。2024 年12 月受同业自律影响，银行同业业务大幅缩表，非银存款流出，广义基金单月增持存单规模创历史新高，银行存单进一步扩表，甚至大行出现了存单备案提额的先例。
　　2025 年上半年同业存单大幅扩表主要是2024 年影响的延续。一方面，同业自律对于银行同业业务的影响基本延续到2025 年Q2，对应广义基金对于存单的大额增持一度持续到2025 年5 月份，同时银行还需应对财政靠前发力的流动性扰动；另一方面，央行中长期资金(MLF+买断式逆回购)投放从3 月开始保持净萎缩，7 月开始重回净投放，且银行6 月开始面临存单集中到期潮，这也意味着上半年大量存单存量期限降至6M 以内，银行中长期资金稳定性欠佳，存单规模保持扩张。
　　2025 年6 月开始，经历了前期持续扩张，银行同业存单进入了集中到期潮，可观察到2025 年6 月开始，除10 月份以外，其余月份存单到期规模均远超季节性，这一趋势至少将延续至2026 年3 月份。但带动银行存款大规模迁徙的政策扰动逐步消退，即使2026 年开年仍有大额高息存款到期，面临迁徙压力，但迁徙量级上可能远不及手工补息和同业自律的影响，且理财规模未扩张可能意味着高息存款迁徙的主要方向可能为固收+和权益市场，同时央行对中长期资金呵护力度较大，因此综合来看，存单规模保持缩量的趋势可以理解。
　　风险提示：（1）经济基本面改善偏慢；（2）政策力度低于预期；（3）存款竞争及定期化加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com