有色金属行业：钨粉价格再创新高 继续看好

　　事件：
　　2026 年2 月4 日，长江综合钨粉均价报1,545,000 元/吨，较上一交易日大幅上涨25,000 元，再创近期价格新高。作为光伏钨丝、新能源汽车电机等高端制造领域的关键原材料，钨粉价格持续走高引发资本市场高度关注。
　　投资要点：
　　供给端持续收缩，支撑钨价不断走高。
　　全球范围内，钨的供给端正持续面临收缩压力，供应弹性显著受限。从国内供给来看，近年来资源开发环境日趋严苛，环保标准提升与运营成本攀升共同制约了产能释放。以重要产区为例，部分传统矿山因合规要求提高及资源条件恶化而减产或阶段性停产，有效产能持续承压。与此同时，区域内钨矿平均品位呈长期下行趋势，已由2004 年的0.42%降至2024 年的0.28%，导致单位金属产量的开采与选冶成本大幅上升，进一步抑制了新增供给意愿。在海外方面，新增项目推进普遍迟缓。目前全球范围内具备规模潜力的新建钨矿项目极为有限。例如，韩国桑东矿作为近年来少有的高品位非中国钨矿，预计最早于2025年底方能实现商业化投产，其设计年产能仅能满足全球年度需求的4%至5%。
　　此外，加拿大Mactung 矿、哈萨克斯坦Bakuta 钨矿等备受关注的储备项目，受融资、审批及基础设施配套等因素影响，投产时间普遍延后至2027 年或更晚，短期内难以对全球供应形成实质性补充。综合来看，全球钨矿产量增长极为乏力。数据显示，2024 年全球钨矿产量约为8.28 万吨，即便考虑到现有项目的稳产与小幅扩能，2026 年产量预计仅微增至8.55 万吨，年均复合增长率不足2%。我们认为，在资源禀赋趋紧、开发周期拉长、资本投入不足等多重因素叠加下，钨的供应端刚性约束正不断强化，为中长期价格中枢上移奠定了坚实基础。
　　需求端爆发，光伏和新能源汽车是核心驱动力。
　　需求端的爆发式增长已成为推动钨粉价格上行的核心驱动力，尤其在新能源与光伏等高景气赛道的快速扩张下，钨作为关键功能性材料的战略价值日益凸显，显著提升了整个行业的景气度。在光伏领域，钨丝凭借其更高的抗拉强度、更优的切割效率及更长的使用寿命，正加速替代传统碳钢母线，成为金刚线切割硅片的关键材料。截至2025 年，钨丝金刚线在硅片切割环节的市场渗透率已突破60%，标志着其进入规模化应用的爆发阶段。随着异质结（HJT）电池技术的产业化进程加快，2026 年全球新增HJT 装机容量预计将达到80 吉瓦（GW），将直接带动新增钨需求约6,400 吨。值得注意的是，30 微米以下超细钨丝的量产不仅满足了更高精度切割要求，也因工艺复杂度提升而显著增加了单位长度的钨耗量，进一步放大了对上游原料的需求弹性。与此同时，新能源汽车领域的钨消费亦呈现强劲增长态势。永磁同步电机作为主流电驱动系统，广泛采用含钨高性能合金以提升热稳定性和机械强度，单车平均钨用量达5 至8 公斤。
　　在全球电动化转型持续推进、新能源汽车销量稳步攀升的背景下，该细分市场年新增钨需求已超过1 万吨，成为继硬质合金之后又一重要需求增长极。我们认为，在新兴应用领域需求持续高增、技术迭代推高单位耗量、以及龙头产能集中释放的多重因素共振下，钨粉需求端展现出强劲且可持续的增长动能，为价格中枢的长期上移提供了坚实支撑。
　　投资建议：我们持续看好钨板块投资机会，提示重点关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业等。
?风险提示：再生钨回收率提升风险、地缘政治引发贸易摩擦风险、宏观经济下
滑风险、标的公司业绩不达预期风险。
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