煤炭开采行业专题研究：印尼煤炭供给侧行动 重申全球煤价上行机遇

　　印尼：25 年产量下降约5.5%，苏岛产量占15.3%。2025 年印尼煤炭产量预计为7.9 亿吨，低于2024 年的8.36 亿吨，同比下降约5.5%。
　　2025 年南苏门答腊煤炭产量1.2074 亿吨，占比约15.3%。苏门答腊岛部分矿区地处偏远，缺乏深水港口，煤炭外运依赖成本较高的公路或河运，物流瓶颈突出。南苏门答腊省政府已颁布政令，自2026 年1 月起禁止所有运煤卡车在公共道路上行驶，预计将导致年产能减少约1000 万吨。
　　苏门答腊岛煤炭产区在产量贡献、生产条件和成本控制上均处于劣势。主动引导其高成本、低效率的产能有序优化，是推动印尼煤炭行业高质量发展的理性选择。
　　印尼：全球第一大煤炭出口国，25 年出口下降约5.0%，苏岛港口出货量占15%。2025 年1-12 月，印尼煤炭出口量累计为5.05 亿吨，比2024年同期下降5.0%。
　　从出口结构来看，2024 年印尼主要出口国包括中国（占比34.9%）；印度（占比23.1%）；韩国（占比6.8%）；日本（占比6.7%）。
　　从产区出口占比看，2025 年苏门答腊岛出口量仅占比14.8%，且成本高，利润薄，优化其产能亦有利提升全行业集中度及高质量发展。
　　印尼：25 年煤炭出口额&税收显著下滑，财政压力骤升。
　　2025 年1-11 月，印尼煤炭出口额（不含褐煤）221.7 亿美元，同比下降20.27%。同期煤炭出口量（不含褐煤）为3.5 亿吨，同比下降3.9%，可见出口额下滑幅度远超出口量，价格拖累更加明显。
　　根据2021 年来印尼能源矿业非税国家收入（PNBP）数据来看，矿业和煤炭占比超过50%，即煤价下跌会严重拖累印尼国家税收和经济，面对收入压力，印尼政府需采取行动，酝酿更根本的煤炭行业结构性改革。
　　印尼：煤炭内需增长强势。
　　IEA 预测，印度尼西亚煤炭消费量预计2025 年将达到约266Mt。主要源于人口增长、预期5%经济增速、电力需求增速7%；
　　IEA 预计到2030 年，印度尼西亚煤炭需求预计将增至337Mt，其中电力和金属加工行业将占据新增需求的大部分。预计到2030 年，炼焦煤消费量将增长超过60%，这将使印尼成为东盟最大的煤炭消费国，并有望成为全球第三大煤炭消费国。
　　煤炭新政组合拳：收紧RKAB，增加出口税，提高国内DMO→减少出口、支撑煤价→增加税收。印尼政府计划在2026 年通过一套“组合拳”政策，在煤炭价格下行周期中主动调控供给以支撑煤价。作为全球第一大出口国，通过政策有望直接限制煤炭出口总量，减少全球海运煤炭市场有效供给，推高国际煤炭离岸价格。出口关税的恢复亦双重挤压利润空间本就有限的小型矿商（苏门答腊岛产能），削弱其竞争力，加速其倒闭与退出市场，强化价格上涨压力，关税收入也直接增加印尼政府PNBP 创收。
　　RKAB 新规出台，收紧印尼煤炭产能。2025 年11 月，印尼能源和矿产资源部部长发布关于工作计划和预算（RKAB）的新条例，新规对超产行为引入了“立即暂停+次年配额削减”的双重处罚机制。据“路透社”和“CNBC 印尼频道”等多家媒体1 月8 日报道，印尼政府可　　能将2026 年煤炭生产配额削减至约6 亿吨左右，将远低于2025 年实际产出的7.9 亿吨的水平。我们认为印尼作为全球最大的煤炭出口国，其主动大幅减产将成为扭转市场平衡的关键力量。此举将直接削减国际市场货源，有助于消化全球高企的库存，并可能催化煤炭价格快速反弹。此外，在主产国供应收紧预期下，市场信心亦有望得到提振，有望对国际煤炭价格提供有力支撑，明显改善主要煤炭企业盈利水平。
　　恢复煤炭出口税，调整矿权税，催化印尼煤炭行业集中度再提升。
　　2025 年11 月26 日印尼宣布结束近20 年煤炭出口免税政策，2026年起征收与全球价格挂钩的出口税；11 月29 日明确税率范围1%-5%；12 月进一步细化为按煤炭类型和价格浮动征收，拟明确税率分别为5%、8%和11%。根据印尼颁布的新法规，煤炭相关采矿权税率将依据发热量和开采方式的不同，采用累进式税收政策，并与印尼政府发布的煤炭参考价(HBA)相挂钩。当HBA 价格高于90 美元/吨、高位发热量在4200-5200 大卡之间时，矿商需缴纳的税率较原先将增加1%，对于露天煤矿而言，税率为5%-13.5%不等。出口关税与矿权税改叠加，有望持续抬高印尼煤炭的全产业链开采成本，或将导致未来煤炭价格下跌会更快触及矿商的成本底线，抑制其扩产或低价抛售的意愿，从成本端为全球煤价构筑了更坚实的长期底部。
　　增加国内DMO，成本刚性，促进减产、减出口。随着印尼国内煤炭需求持续增长，印尼煤矿企业将更加依赖国内市场，叠加法规约束，印尼煤矿出口下降&煤矿减产现实。根据印尼煤炭公司成本统计，2025 年H1 印尼主流煤炭企业平均成本37 美元/吨（上市公司成本为行业左侧偏低水平），2025 年以来全球煤炭市场价格整体下行，以印尼3800K 动力煤出口价格计算，2025 年最低售价曾跌至39 美元/吨，可见即使在不考虑运费、税收的情况下，印尼“低卡高成本”煤企利润空间被急剧压缩甚至转为亏损，理性的矿山运营商和贸易商唯一的自救手段是“减产”/““停产”，以期步步扭转供需衡衡，支撑价格。
　　投资建议。重点推荐直接受益于印尼煤炭资源生产，成长、价值兼备的中国秦发；重点推荐立足蒙宁，掘金海外，布局南非煤炭市场的力量发展；关注业务横跨中澳市场、双重受益于国际煤价走强及中国煤价抬升的兖矿能源（A+H）及兖煤澳大利亚；印尼出口收缩预计将减少对中国市场的供应，中国国内煤价亦超预期上行机会，推荐充分立足国内市场、业绩弹性较高的煤炭企业，如兖矿能源、晋控煤业、中煤能源、昊华能源、山煤国际、华阳股份，以及兼具高股息防御属性与行业龙头地位的中国神华、陕西煤业。
　　风险提示：印尼煤炭政策不及预期。国际煤炭需求不及预期。印尼煤炭产量超预期生产。
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