银行业专题研究：1月贷款或同比少增

　　预计1 月新增人民币贷款4。7-5。0 万亿，在有“春节错位”因素影响下，依然实现同比小幅少增，也反映出整体信贷投放景气度一般，2-3 月份信贷增速或进一步下行。
　　第一，央行对信贷总量要求持续下降。
　　从货币政策执行报告关于信贷表述看，央行对信贷总量要求持续下降。例如：下一阶段货币政策主要思路中关于信贷的表述，从2025Q1 的“引导银行加大信贷投放力度”转变为2025Q2 的“引导银行稳固信贷支持力度”。2025Q3 货币政策执行报告专栏1《科学看待金融总量指标》中，央行则首次明确指出“贷款增速略低一些也是合理的”。
　　此外，2026 年信贷市场工作会议中，央行在总量层面未做明确要求，而是更加关注信贷结构优化，比如大力发展“五篇大文章”，着力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。
　　因此，预计在2026 年开门红时期，央行或并未对银行信贷投放做窗口指导，而是让银行顺应自身需求和全年布局，自发性投放，且预计央行可能也不会针对2-3 月份信贷进行过多干预。
　　第二，票据利率偏低、大行持续净买入国债、存单发行力度较弱等因素，皆映射1月信贷不强。
　　a、票据利率月末并未大幅冲高。1 月是传统信贷投放大月，票据利率理应震荡走高，月末甚至明显上行。但今年1 月票据利率走势较为平稳，月末仅小幅上行。
　　b、大行国债净买入力度较高，且以7-10Y 为主。数据显示，1 月大行国债净买入规模超4000 亿，为2023 年以来同期新高，其中将近一半为7-10Y。
　　c、同业存单发行力度较弱。今年1 月同业存单净融资约-6500 亿，创历史同期新低。并且，今年1 月大行和股份制1Y 存单发行利率在1。6%附近波动。
　　以上现象均反映出，今年开门红信贷略偏弱，甚至出现“存贷错位”，引致开年资负行为的两个“逆季节性”现象——司库负债缩表和金市自营扩表。
　　第三，不排除自律对不同期限贷款定价提出下限要求，信贷“信用债”化现象延续。
　　2025 下半年来新发放企业贷款加权平均利率始终维持在3。1%左右，反映出自律或对新发贷款定价有一定管控措施，甚至不排除对不同期限的贷款定价提出下限要求。
　　受此影响：
　　一方面，可能进一步弱化信贷需求，预计后续信贷增速有望进一步下行，甚至在Q2不排除出现信贷大幅回落而引致的“衰退式宽松”行情。
　　另一方面，考虑到5Y 以内中票以及短融等信用债利率普遍降至2%以下，若存在相关自律的要求，会导致部分议价权较强的优质央国企可能更倾向于发债而非贷款，信贷“信用债”化现象进一步加剧。
　　数据显示：2025 年信用债净融资约2。5 万亿，创2022 年以来新高。而2026 年1月信用债净融资规模超5000 亿，明显高于2024-2025 年同期水平。
　　风险提示：货币政策呵护力度不足、资金面超预期收敛，信贷投放超预期下滑。
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