银行行业专题研究：1月信贷“开门红”如何？

　　对于1 月信贷“开门红”，我们展望如下：
　　一、总量上，预计2026 年1 月信贷新增5.2-5.5 万亿。
　　第一，复盘2021-2025 年信贷表现，1 月信贷增量一般为全年峰值，2025 年1 月达5.13 万亿，同比多增2100 亿。
　　第二，早春晚春会对1 月和2 月信贷总量产生明显影响，但近年来这一规律不再显著。复盘2014-2025 年Q1 月内信贷节奏：一方面，2014-2025 年1 月信贷占Q1 比重，早春年份均值为47.5%，而晚春年份为50.9%，这主要与春节错位有关。另一方面，近年来前置倾向越发明显，即便是早春导致1 月工作日减少，1 月信贷依然大幅发力且提升占比。数据显示：2021-2025 年1 月信贷占Q1 比重，早春年份均值为49.3%，晚春年份为48.8%，并未因春节时点而出现占比下滑的情况。
　　因此，预计2026 年1 月信贷新增约5.2-5.5 万亿，同比多增1000-4000 亿。
　　二、节奏上，预计2026 年1 月信贷从中旬开始发力，上旬相对一般。
　　一是，春节所处月份，即早春或晚春，对1 月信贷节奏将产生直接影响。
　　若为早春，1 月信贷可能呈现“上中旬发力，下旬一般”的规律。对于春节落在1 月（通常为1 月下旬）的早春时点，往往春节所处旬度信贷投放较差。这是因为，春节休假期间，实体经济活动趋缓，信贷投放停止，仅有贷款到期，期间信贷增量往往为负。这也就导致，1 月下旬的信贷增量规模可能为月内最低，甚至出现负增长。所以，为达成月度投放目标，银行需要从中上旬开始大幅发力投放。
　　若为晚春，1 月信贷可能呈现“上旬一般，中下旬发力”的规律。对于春节落在2 月（上中下旬均有分布）的晚春时点，由于1 月工作日相对完整，月内受春节影响相较于早春年份较小。那么，由于银行年初需要制定信贷规划，月末为达到考核目标也有冲量诉求，信贷投放大概率集中在中下旬。
　　二是，距离春节时点越近，信贷投放可能越弱。
　　这是因为，临近春节，实体经济活动已经逐渐趋缓，信贷需求也有所下滑。如果春节落在2 月上旬，即便1 月信贷没有直接受到春节休假的影响，也会因节前信贷投放就已开始减弱而出现1 月下旬信贷走弱的情况。
　　三是，1 月为信贷“大月”，每旬的工作日天数也会对月内信贷节奏产生直接影响。
　　2022-2025 年1 月的工作日均信贷增量在2000-3000 亿，随着信贷前置效应的加强，这一数据可能随之提升。所以，每旬的信贷增量水平，也将明显受到当旬工作日天数的影响，因此春节落在哪一旬也会影响当旬信贷增量。
　　因此，对于2026 年1 月信贷节奏，我们认为：由于2026 年春节在2 月17 日，春节假期为2 月16 日-23 日，对1 月信贷影响相对较小。那么，在考虑工作日分布后，1 月信贷节奏可能呈现上中旬逐渐增强的走势。
　　三、2026Q1 银行间市场和CD 提价压力总体可控。
　　考虑到2026 年是晚春，春节位于2 月17 日，1 月信贷或将于中旬开始发力，银行资负缺口有所提升，资金面相较于年初或小幅边际收敛，但压力可控，CD 提价诉求弱于2025Q1。这是因为：
　　第一，银行可能在2025 年年底就已提前储备开门红存款，以应对Q1 资负缺口压力。
　　一方面，银行一般会在上年11-12 月陆续启动“开门红”准备工作。另一方面，考虑到近年来开门红揽储竞争趋于激烈、2026Q1 信贷高增带来的资负缺口提升，银行可能进一步加大2025 年底的开门红存款储备力度。
　　第二，预计今年Q1 农商行的存款分流效应减弱，资金面压力较去年同期相对较小。
　　2025 年小行多次大幅存款降息，定价优势收窄，对大行和股份制银行的存款分流效应预计减弱，大行“缺负债”对资金面的影响也相应减弱。
　　第三，司库管理策略为：时点活期调指标、日均头寸靠央行。
　　一方面，在NSFR 管理上，尽管2026Q1 银行依然面临资负缺口压力，但司库更倾向于通过吸收同业存款和时点同业活期来完成考核目标，对于9M-1Y 存单（日均策略）发行诉求有限。
　　另一方面，头寸管理上，央行“收短放长”以及较低成本的货币政策工具，有效弥补了存款降久期带来的日间头寸波动。
　　综上所述，尽管2026Q1 信贷有望实现开门红，但银行间市场压力总体可控，CD 提价依然会执行“预算线”原则，压力或弱于2025Q1。
　　风险提示：货币政策呵护力度不足、信贷投放力度不及预期、资金面超预期收敛。
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