社会服务行业2025年年报前瞻：量价较为低迷时刻已过 行业企稳回升迹象显现

　　2025Q4 复盘：基金持仓回升，板块跑赢大盘。按照申万一级行业分类口径，2025Q4 社会服务基金配置比例为0.66%（环比+0.20pct）；若剔除美团-W，社会服务基金持仓比例为0.53%（环比+0.12pct）。个股层面，2025Q4 中国中免(+0.23%)、百胜中国(+0.17%)、首旅酒店（+0.05%）、古茗（+0.03%）、同程旅行（+0.03%）等权重股基金持仓增持居前。股价表现与基金持仓呼应，2025Q4以来社会服务板块涨跌幅+0.92%，31 个申万一级行业中社会服务服务排第19位，相对沪深300 收益+1.16pct；其中中国中免（+32.1%）涨幅显著。
　　免税酒店：经营逐季度好转，Q4 回归增长通道。免税酒店行业在经历连续数个季度的低迷后，在2025Q4 达到一定的平衡点，新平衡下经营情况企稳上行。根据我们对酒店行业跟踪，预计2025Q4 行业ADR 增长带动整体RevPAR 持平至微增，酒店龙头业绩随之好转。免税市场受益于封关、政策优化等，表现或更为积极。海南离岛免税新政实施后，11 月全省离岛免税购物金额同比增长27.1%，预计核心与3C、黄金等品类销售驱动有关；封关后首月，量价双升驱动离岛免税购物金额同比大增46.8%。海南市场的景气上行预计驱动中国中免Q4 营收进入增长通道，且在经营杠杆释放下，利润有望实现更快增长。
　　旅游景区：休闲需求持续释放，OTA 业绩稳健兑现。在休闲出游需求持续释放下，2025 年，国内居民出游人次65.22 亿，同比增长16.2%。国内居民出游花费6.30万亿元，同比增长9.5%；考虑到地方政策支持、文旅消费券发放，我们预计后续文旅行业景气度继续上行。结合2025Q4 酒店行业ADR 上行和夜间预订量增长，我们预计OTA 业绩依然保持稳健增长。景区方面受天气、消费趋势变迁等影响，个股业绩表现或分化。
　　餐饮：龙头布局多品牌、多品类、多场景，高质量兑现业绩。虽然餐饮行业外生扰动因素较多，但我们认为率先针对环境变化做出调整并高质量执行的公司有望实现同店的稳健、拓店的高增，支撑业绩表现。就同店而言，我们预计2025H2海底捞/绿茶集团/锅圈等头部品牌同店稳健，其中品类扩张顺利，运营更为得心应手的锅圈同店表现更为积极。拓店视角下，考虑到店型调整及同店恢复节奏，我们预计绿茶集团拓店进展略超此前2025 年末600 家预期；锅圈拓店进展更快，截至2025 年末，全国门店比上一年净增约1350 家，且逐季度加速。综上，2025H2锅圈、绿茶集团等平价业态业绩有望继续高增。
　　人力资源服务：1）北京人力：营收端，公司2024Q4 收入同比+3%，收入基数略低，同时考虑到当前就业市场存在较大压力，预计公司2025Q4 收入增速为中高个位数增长；利润端，公司政府补助的确认时间节点每年存在差异，影响单季度增速。2025 年政府补贴大头集中在一季度，预计四季度归母净利润为低个位数的下滑。2）科锐国际：营收端，公司由于聚焦人工智能、半导体、智能制造等高科技行业招聘赛道，业绩表现优于行业平均。预计公司2025Q4 收入实现接近两位数增长；利润端，AI 应用深化与规模效应凸显，推动运营效率持续提升，利润同比增速远高于营业收入同比增速，预计四季度归母净利润增速超过40%。
　　投资建议：量价较为低迷时刻已过，行业呈现企稳回升迹象，当前位置需要兼顾确定性及合理成长性，建议关注：华住集团、同程旅行、锦江酒店、首旅酒店、中国中免、锅圈、绿茶集团、长白山等。
　　风险提示：宏观经济增长放缓风险，消费复苏不及预期风险，市场竞争加剧超预期风险。
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