轻工制造行业定期报告：造纸趋势向上 家居个护估值修复

　　【周观点】①玖龙纸业再发3 月提价通知，理文25 年业绩预告亮眼，造纸板块在浆价上涨背景下，原料端支撑纸价节前企稳，节后白卡、文纸涨价预期强，持续推荐太阳纸业，关注玖龙纸业、博汇纸业。②菲莫国际发布25 年业绩报告，全年收入增7.3%至406 亿美元，单Q4 收入同比+6.8%，其中新型烟草板块全年收入+15%至169 亿美元，单Q4 收入同比+12%。
　　1）家居：①据77 度，2 月4 日，慕思（DeRUCCI）正式宣布明星易烊千玺成为其首位全球代言人。此次合作是公司继2025 年提出“聚焦健康睡眠、纵深突破AI、品牌全球发展”新战略方向后，又一重要品牌举措，标志着其在深耕本土市场的同时，正加速推进品牌的全球化进程与年轻化转型。②TOTO 发布FY2025（2025 年4 月-2026 年3 月）前三季度业绩报告，2025 年4-12 月，实现销售额5471 亿日元（约人民币244.23 亿元），同比增长1%；归母净利润285 亿日元（约人民币12.72 亿元），同比下降22%。其中，中国大陆市场前三财季销售额同比下降21%，营业利润为-1.68 亿元，亏损进一步扩大；但相比前两财季27%的降幅，单Q3 中国市场销售降幅有所收窄。③目前家居景气虽持续磨底，但板块估值和机构持仓均处历史低位，维持原有观点：Q1 看好板块估值修复、Q2 后随着国补基数降低、基本面有望逐步迎环比改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
　　2）造纸：根据卓创资讯，截至2026 年2 月6 日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4660 元/吨（持平）；白卡纸价格4269 元/吨（持平）；箱板纸价格3528.8 元/吨（+11.6 元/吨），瓦楞纸价格2690.63 元/吨（+14.38 元/吨）。①智利Arauco 公司2 月上调阔叶浆报价，阔叶浆明星涨10 美元/吨至600 美元/吨，针叶浆价格持平为710美元/吨。浆价持续上行支撑节前纸价企稳。②2 月4 日理文造纸发布业绩盈喜，集团预期于2025 年取得盈利约18.8 亿港元至20.0 亿港元，同比+38%至47%，盈利增长主要由于集团边际利润上升。③玖龙纸业九大基地再发调价通知，自3 月2 日起，牛卡、瓦楞纸等纸种价格普遍上调50 元/吨。木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。
　　3）包装：金富科技发布关于拟收购股权暨关联交易的公告，公司拟支付现金购买佛山市卓晖金属51%股权以及佛山市联益热能51%股权，本次交易对价预计不超过7.14 亿元。其中还对标的公司设有业绩承诺，标的公司于2026 年实际净利润不得低于人民币11,000 万元，且2027 年及2028 年累计实际净利润不得低于人民币28,000 万元。本次交易后，公司将切入液冷散热的高景气赛道，形成公司第二增长曲线。可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。金属包装“反内卷”下，关注年末新一轮价格谈判，看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份。
　　4）出口链：①越南2 月6 日公布的数据显示，尽管关税提高，越南对美国的出口仍持续增长。越南1 月份对美国的贸易顺差同比增长近30%，原因是出口攀升，同时从中国的进口也创下月度新高。出口链持续推荐关注受益海外产能订单转移的相关标的。②截至2026 年2月6 日，海运费CCFI、SCFI 综指分别环比-4.5%、-3.8%。出口链公司建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合。
　　5）轻工消费：①个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。②文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，科力普25Q3 营收恢复双位数增长，看好公司经营逐步回暖，建议关注底部配置机会。③近日国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，在演出、体育赛事、情绪式体验式服务等潜力赛道，以制度创新解锁增长新空间，指导地方打造“旅游+”“美食+”“体育+”“IP+”等融合消费场景，为人们带来更多元、更精彩、更便捷的消费体验。在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点。建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变；发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份；以及IP 合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。④AI 眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等。
　　6）新型烟草：①菲莫国际发布25 年业绩报告，全年收入增7.3%至406 亿美元，单Q4 收入同比+6.8%，其中新型烟草板块全年收入+15%至169 亿美元，单Q4 收入同比+12%。其中，加热不燃烧产品IQOS全年出货量增至1510 亿支同比+10.5%，单Q4 出货量同比+12%；在关键市场日本，25 年IQOS 调整后销量同比+7%，单Q4 同比+5.8%放缓，主要因消费税带来的购买力压力、以及市场竞争加剧，4Q25IQOS 在日本烟草行业的销量份额+2pct 至32.6%，展望26 年，公司预计4 月、10 月的日本消费税上引将对产品销售表现存在影响，特别是对行业内低价格产品影响较大；在欧洲市场，IQOS 调整后销量同比+8.6%，单Q4 同比+10.3%，4Q25 IQOS 在欧洲烟草行业的销量份额+1.5pct 至12%，主要由意大利市场双位数增长带动，同时德国、希腊、罗马尼亚和西班牙市场亦表现较好。展望2026 年整体业绩，尽管面临短期阻力，菲莫国际预测有机营业收入增长5-7%，有机营业利润增长7%-9%。②随着国际烟草龙头26 年HNB 产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
　　7）纺织服装：根据中国服装协会及海关总署，2025 年1-12 月，我国服装（含衣着附件，下同）累计出口1512.2 亿美元，同比下降5%；累计进口102 亿美元，同比下降2.3%；贸易顺差1410.2 亿美元，同比下降5.2%，我国服装外贸行业展现出较强韧性。受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361 度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
　　风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。
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