美妆行业更新：美护修复 关注高成长与边际改善

　　本报告导读：
　　美妆销售淡季边际改善，建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，以及产品及渠道变化下具备修复弹性的标的。
　　投资要点：
　　展望2026年，美妆大盘有望延续稳健增长，板块因产品创新较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显，建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，以及产品及渠道变化下具备修复弹性的标的。建议增持：1）基本面强劲的高成长标的：若羽臣、倍加洁、毛戈平、林清轩、上美股份；2）底部改善标的：贝泰妮、珀莱雅、登康口腔、上海家化、润本股份等。受益标的：四环医药。
　　受销售策略调整及春节错期影响，美妆销售淡季边际改善。据国家统计局数据，2025 年12 月化妆品社会消费品零售额同比增长8.8%、远超社零整体0.9%的增长，增长环比加速，我们认为主因渠道去中心化下品牌端发力平销、降低大促依赖度，淡季实现高增，2025 全年化妆品社零4653 亿元同比增长5.1%。据久谦、蝉妈妈等第三方数据，2026 年1 月抖音美妆GMV 同比增长超20%，环比25Q4 加速，我们认为主因品牌端发力日常销售及自播、同时叠加春节错期影响，淡季实现边际改善。
　　主线一：强产品及品牌势能标的，推新拓品下有望实现高增。1）若羽臣：高端家清品牌绽家延续强势，保健品2026 年有望发力akk 成分新品打造，斐萃上线plus 线银瓶、绿瓶akk 产品，nuibay 上线300亿akk 新品，看好益生菌减脂趋势下新品表现。2）倍加洁：主业口腔护理代工业务表现稳健，子公司善恩康益生菌原料业务有望受益akk 成分趋势实现高增。3）毛戈平：高端稀缺定位，线下专柜有望持续拓展、线上具备放量空间，彩妆、护肤、香水多产品发力下看好持续快速增长。4）林清轩：受益以油养肤趋势，大单品精华油持续放量，25H2 新品小金珠精华水表现亮眼，品类持续拓展。5）上美股份：主品牌韩束品类持续拓展，子品牌一页、安敏优大单品持续放量高增，看好公司多品牌矩阵打造能力。
　　主线二：品牌资产深厚的龙头标的，调整后有望边际改善。1）贝泰妮：2025 年以来公司积极调整渠道及货盘机制，推动产品结构升级及盈利修复，26 年1 月抖音GMV 强劲增长。2026 年在特护霜、防晒等经典大单品基础上，屏障系列有望推动主品牌稳健增长，同时子品牌薇诺娜baby、aoxmed 等有望放量高增。2）珀莱雅：2025 年平稳过度，2026 年推新策略清晰，大单品端源力水光喷、红宝石微珠精华陆续上市，同时近期推出PROYA MED、PROYA MEN、PROYA LIGHT 等新品系列，丰富不同客群、功效、价格带的覆盖。此外26 年子品牌彩棠、OR 有望进一步发力，多品牌、多品线有望推动公司恢复稳健增长。
　　风险提示：行业失速、竞争加剧、新品及新品牌表现不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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