电子行业研究：JX金属指引明确行业景气度 靶材成为半导体金铲子

　　事件：全球靶材龙头JX 金属指引超预期，市场反应积极JX 金属（5016.T）专注多种大宗与稀有金属及相关先进材料，在半导体和信息通信领域均布局全球领先的关键材料。公司下设聚焦事业和基础事业两大板块，聚焦事业包括半导体材料及信息通信材料，基础事业包括矿石资源及金属回收。
　　据富士经济2023 年数据，JX 金属在半导体靶材领域全球市占率超过5 成。
　　JX 金属于2026 年2 月10 日发布2025 财年第三季度财务业绩公告，2025 财年前三个季度公司实现营收6145 亿日元/yoy+19%，其中聚焦事业实现3664 亿日元/yoy+23%，基础事业2577 亿日元/yoy+16%。聚焦事业中，半导体材料营收1302亿日元/yoy+17%，其中薄膜材料1070 亿日元/yoy+13%，钽铌业务345 亿日元/yoy+31%。同时JX 金属上修并公布2025 财年全年指引，全年预计实现营收8200亿日元/上修4%，聚焦事业预计4900 亿日元/上修4%，其中半导体材料预计1800亿日元/上修6%，薄膜材料1500 亿日元/上修7%，钽铌业务500 亿日元持平。
　　（注：营收子项累计与母项不一致，系内部业务交互调整，文段内未专门阐述。）JX 金属对中长期指引乐观，市场反应积极。公司预计在2025 财年，营业利润将实现1500亿日元/yoy+33.3%，营业利润率方面，整体达到18.3%，聚焦事业13.7%，半导体材料22.2%/yoy+4.2pct，ROE 达到14.3%/yoy+3.3pct。预计在2023-2027年，聚焦事业营业利润CAGR35%-40%。到2027 年预计半导体材料营业利润率达到25%-30%。2 月11 日日股因节日休市，2 月12 日JX 金属涨停。
　　看好靶材成为半导体制造端“金铲子”
　　据沙利文，预计到2027 年全球半导体溅射靶材市场规模将达到251 亿元，2023-2027 年CAGR 约14.4%。据TECHCET 研究报告显示，半导体靶材主要包括钽、铜、钛、铝、钨以及贵金属等主要品种，钽、铜、钛等比例较高。
　　供给端来看，据江丰电子定增问询函回复，2025H1 公司超高纯靶材业务产能利用率已提升至97.11%，产销率已达到100.82%。我们认为2025 年全球半导体靶材基本处于紧平衡的状态。
　　需求端或因单位用量与规模用量齐升形成倍增效应。随制造/封测工艺升级，对靶材的用量整体提升：制程微缩推动布线层数增加，晶体管结构愈发复杂，PVD工艺频次增加；背面供电工艺的引入，预计将进一步增加铜布线及相关阻挡层工艺对靶材的需求；DRAM 工艺升级以及3D NAND 结构演进，亦对阻挡层、屏蔽层及新材料提出更高要求；后道工艺中，HBM 及TSV 环节均应用溅射靶材。
　　此外，在算力时代，预计先进制程与先进存储的扩产将相继进入上行周期。综合来看，我们认为半导体靶材需求端高景气具备持续性基础。
　　投资建议
　　建议关注：江丰电子；受益标的：有研新材、阿石创、欧莱新材、隆华科技。
　　风险提示：产业发展不及预期，地缘政治风险，宏观经济不及预期。
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